Formler for forretningsevaluering. Verdivurdering: mål, tilnærminger og metoder for å bestemme verdien av en bedrift

Hvilke metoder (metoder) brukes for å vurdere verdien av en virksomhet? Hvordan foregår en bedriftsvurdering ved eksempel og hvilke mål forfølges? Hvilke dokumenter er nødvendig for å vurdere virksomheten til en bedrift?

Hei alle sammen som besøkte ressursen vår! I kontakt Denis Kuderin er en ekspert og en av forfatterne av det populære magasinet "HeatherBober".

I dagens innlegg vil vi snakke om hva en bedriftsvurdering er og hvorfor den er nødvendig. Materialet vil være av interesse for nåværende og fremtidige gründere, direktører og ledere av kommersielle selskaper og alle de som er nær forretnings- og økonomiske temaer.

De som leser artikkelen til slutt vil motta en garantert bonus - en oversikt over de beste russiske selskapene som spesialiserer seg på verdivurdering, pluss råd om valg av en pålitelig og kompetent takstmann.

1. Hva er en verdivurdering, og når kan den være nødvendig?

Enhver virksomhet - enten det er en plastkoppvirksomhet eller en bilindustri - prøver å utvikle og utvide sin innflytelsessfære. Det er imidlertid umulig å vurdere potensielle kunder riktig uten en omfattende analyse av den nåværende situasjonen.

Det er verdivurderingen som gir eierne og lederne av operative kommersielle virksomheter et reelt bilde av selskapets eiendeler og potensial.

Når trenger en bedrift en vurdering:

• salg av hele foretaket eller dets aksjer i form av aksjer;
• leie av en driftsvirksomhet;
• utvikling av nye investeringsretninger med sikte på å utvide og utvikle selskapet;
• omvurdering av midler;
• omorganisering av selskapet - sammenslåing, separering av individuelle objekter i uavhengige strukturer;
• avvikling av et selskap som følge av konkurs eller avslutning av aktiviteter;
• utstedelse eller salg av aksjer;
• optimalisering av produksjon og økonomiske aktiviteter;
• endre selskapets format;
• lederskifte;
• overføring av eiendeler som sikkerhet;
• overføring av aksjer til den store eierandelen;
• forsikringsselskap.

Som du kan se, er det mange situasjoner der en bedrift trenger en profesjonell vurdering. Men hovedmålet med en slik prosedyre er alltid det samme - en kompetent analyse av en virksomhets økonomiske effektivitet som et middel til å tjene penger.

Når de initierer, vil interessenter vite hva inntektene er eller vil genereres i fremtiden av en bestemt kommersiell struktur. Noen ganger er vurderingsoppgaven enda mer spesifikk - å svare på spørsmålene: å utvikle eller selge et selskap, avvikle det eller prøve å omorganisere, om man skal tiltrekke seg nye investorer?

Verdien av en bedrift er en indikator på suksess og effektivitet. Markedsprisen til et selskap består av dets eiendeler og forpliktelser, personellverdi, konkurransefortrinn, lønnsomhetsindikatorer for hele dets eksistens eller en bestemt tidsperiode.

Småbedriftseiere og individuelle gründere kan ha et spørsmål - er det mulig å evaluere et selskap på egenhånd? Akk, svaret er nei. Virksomhetskategorien er kompleks og mangesidig. Du kan få et grovt estimat, men det er lite sannsynlig at det er objektivt.

Og en viktig nyanse til - uavhengig innhentede data har ikke en offisiell status. De kan ikke betraktes som fullverdige argumenter og vil ikke bli akseptert, for eksempel i retten eller som.

2. Hvilke mål forfølges av verdsettelse av virksomhet - 5 hovedmål

Så la oss vurdere hovedoppgavene som løses under vurderingsprosedyren.

Mål 1. Forbedre effektiviteten i bedriftsledelsen

Effektiv og kompetent bedriftsledelse er en uunnværlig forutsetning for å lykkes. Selskapets økonomiske status er preget av indikatorer for stabilitet, lønnsomhet og bærekraft.

Denne vurderingen er hovedsakelig nødvendig for intern bruk. Fremgangsmåten identifiserer overflødige eiendeler som reduserer produksjonen og undervurderte næringer som kan gi fortjeneste i fremtiden. Det er klart at førstnevnte bør elimineres, sistnevnte bør utvikles.

Eksempel

I løpet av en forretningsvurdering i et handelsselskap viste det seg at det å bruke leide varehus til lagring av produkter er 20-25% billigere enn å betjene og vedlikeholde egne lokaler i balansen.

Firmaet bestemmer seg for å selge sine lagre og benytter fremover bare leid plass. Kostnadsbesparelser og optimalisering av produksjonsprosesser er tydelige.

Mål 2. Kjøp og salg av aksjer i aksjemarkedet

Selskapets ledelse bestemmer seg for å selge aksjene sine på aksjemarkedet. For å ta en økonomisk levedyktig avgjørelse, må du evaluere eiendommen og beregne riktig andel som er investert i verdipapirer.

Å selge aksjer er den viktigste måten å gjøre forretninger på. Du kan selge et selskap i sin helhet og i deler. Åpenbart vil kostnaden for en kontrollerende eierandel alltid være høyere enn prisen på individuelle aksjer.

Samtidig er vurderingen viktig for både aksjonærer og kjøpere. Det anbefales også at takstmannen ikke bare navngir markedsprisen på pakken, men også analyserer utsiktene for utviklingen av virksomheten som helhet.

Mål 3. Å ta en investeringsbeslutning

En slik vurdering utføres på forespørsel fra en spesifikk investor som ønsker å investere midlene sine i et driftsselskap. Investeringsverdi er den potensielle evnen til de investerte midlene til å generere inntekt.

Takstmannen finner ut den mest objektive markedsverdien av prosjektet fra investeringsperspektivet. Det tar for eksempel hensyn til utsiktene for utviklingen av industrien i en bestemt region, retningen på finansielle strømmer i dette området, den generelle økonomiske situasjonen i landet.

Mer informasjon - i artikkelen "".

Mål 4. Omstrukturering av foretak

Hovedmålet for eieren som bestiller en vurdering under omstruktureringen av selskapet, er å velge den mest optimale tilnærmingen til prosessene for å endre selskapets struktur.

Omstilling gjennomføres vanligvis med sikte på å forbedre forretningsytelsen. Det finnes flere typer omstillinger - fusjoner, oppkjøp, separasjon av uavhengige elementer. Vurderingen er med på å utføre disse prosedyrene med minimale økonomiske kostnader.

Med fullstendig avvikling av objektet, er vurderingen nødvendig hovedsakelig for å ta beslutninger om tilbakelevering av gjeld og salg av eiendom på gratis auksjoner.

I prosessen med omstilling er det ofte nødvendig å gjennomføre, omløpsmidler og gjeld i selskapet, fullstendig.

Mål 5. Utvikling av en bedriftsutviklingsplan

Utvikling av en utviklingsstrategi er umulig uten å vurdere selskapets nåværende status. Når du kjenner den virkelige verdien av eiendeler, lønnsomhetsnivået og den nåværende saldoen, vil du stole på objektiv informasjon når du utarbeider en forretningsplan.

I tabellen presenteres vurderingsmålene og funksjonene i en visuell form:

Metode 3. Estimert av jevnaldrende i bransjen

Den bruker data om kjøp eller salg av virksomheter som har samme profil og produksjonsvolum. Metoden er logisk og forståelig, men det er nødvendig å ta hensyn til detaljene til det evaluerte selskapet og spesifikke økonomiske realiteter.

Hovedfordelen med denne metoden er at takstmannen styres av faktiske data, ikke abstraksjon, og tar hensyn til den objektive situasjonen i salgsmarkedet.

Det er også ulemper - den komparative tilnærmingen påvirker ikke alltid utsiktene for forretningsutvikling og bruker gjennomsnittlige indikatorer for bransjekammerater.

Metode 4. Anslag for kontantstrømsprognose

Vurderingen utføres under hensyntagen til selskapets langsiktige utsikter. Spesialister må finne ut hvilken fortjeneste en bestemt virksomhet vil gi i fremtiden, om investeringen i bedriften er lønnsom, når investeringen vil lønne seg, i hvilke retninger pengene vil bevege seg.

4. Hvordan vurdere verdien av en virksomhets virksomhet - trinnvise instruksjoner for nybegynnere

Så vi har allerede funnet ut at bare fagpersoner kan kompetent vurdere en virksomhet. La oss nå se på de spesifikke trinnene som bedriftseiere må ta.

Trinn 1. Velge et vurderingsfirma

Valget av en takstmann er et ansvarlig og viktig trinn i prosedyren. Det endelige resultatet avhenger helt av det.

Fagfolk kjennetegnes av følgende funksjoner:

• solid erfaring i markedet;
• bruk av oppdaterte teknologier og teknikker, moderne programvare;
• tilgjengeligheten av en funksjonell og praktisk internettressurs;
• en liste over kjente partnere som allerede har brukt tjenestene til firmaet.

Spesialistene selv som skal utføre vurderingen må ha tillatelser og forsikring for sitt faglige ansvar.

Steg 2. Vi gir den nødvendige dokumentasjonen

Takseringsfirmaet vil absolutt forklare i detalj hvilke dokumenter som må leveres, men hvis du setter sammen pakken på forhånd, vil det spare tid og umiddelbart sette takstmannen på forretningsbølgen.

Klienter trenger:

• selskapets tittel dokumenter;
• selskapets charter;
• registreringsbevis;
• liste over eiendomsobjekter, eiendom, verdipapirer;
• regnskaps- og skatterapporter;
• liste over datterselskaper, hvis noen;
• gjeldssertifikater på lån (hvis det er gjeld).

Pakken suppleres avhengig av målene og egenskapene til prosedyren.

Trinn 3. Vi er enige med entreprenøren om en forretningsverdimodell

Vanligvis vet klienten for hvilket formål han gjennomfører vurderingen, men ikke alltid i hvilken metode som er bedre å bruke. Under den innledende samtalen utvikler eksperten og klienten i fellesskap en handlingsplan, bestemmer vurderingsmetodene og blir enige om tidspunktet for gjennomføringen.

Trinn 4. Vi venter på resultatene av bransjens markedsundersøkelser fra eksperter

Til å begynne med må takstmenn analysere situasjonen i bransjesegmentet på markedet, finne ut gjeldende priser, trender og utviklingsmuligheter for forskningsområdet.

Trinn 5. Vi overvåker analysen av forretningsrisiko

Risikoanalyse er et nødvendig trinn i bedriftsvurderingen. Informasjonen innhentet i løpet av en slik analyse blir nødvendigvis brukt i utarbeidelsen av rapporten.

Trinn 6. Vi kontrollerer bestemmelsen av bedriftens utviklingspotensiale

Profesjonelle takstmenn tar alltid hensyn til utsiktene for forretningsutvikling, men det er tilrådelig for klienter å kontrollere dette stadiet av studien og være klar over resultatene. Det er alltid godt å vite hvilket potensial virksomheten din har.

Trinn 7. Vi mottar en rapport om utført arbeid

Den siste fasen av prosedyren er utarbeidelsen av den endelige rapporten. Det ferdige dokumentet er delt inn i separate elementer og inneholder ikke bare bare tall, men også analytiske konklusjoner. Rapporten, sertifisert av underskrifter og segl, har offisiell styrke til å løse tvister om eiendom og i rettssaker.

Hvordan gjennomføre en vurdering så kompetent og trygt som mulig for din bedrift? Det beste alternativet er å involvere uavhengige advokater i alle ledd som konsulenter. Dette kan gjøres ved hjelp av tjenestene til nettstedet Pravoved. Spesialistene til denne portalen jobber eksternt og er tilgjengelig døgnet rundt.

De fleste av konsultasjonene på nettstedet er gratis. Men hvis du trenger mer inngående assistanse, betales tjenester for, men avgiften er satt av kunden.

5. Profesjonell bistand i bedriftsvurdering - oversikt over TOP-3-vurderingsselskaper

Har du ikke tid, lyst eller mulighet til å lete etter en takstmann alene? Ikke noe problem - dra nytte av vår ekspertanmeldelse. De tre beste russiske takstmennene inkluderer de mest pålitelige, kompetente og velprøvde selskapene. Les, sammenlign, velg.

Det spiller ingen rolle for hvilket formål du vurderer - kjøp og salg, sikrede lån, forbedring av ledelsen, omorganisering - KSP Group-spesialistene vil utføre prosedyren profesjonelt, raskt og i samsvar med alle reglene.

Selskapet har operert på markedet i over 20 år, har rundt 1000 faste kunder, er godt kjent med realiteten i russisk virksomhet og råder kunder gratis. Blant firmaets faste partnere er kjente selskaper, små og mellomstore bedrifter.

Organisasjonen har medlemskap i den selvregulerende organisasjonen til ROO (Russian Society of Appraisers) og ansvarsforsikring for 5 millioner rubler.

Selskapet ble grunnlagt i 2002. Selskapet garanterer raskt arbeid (forretningsavgrensningsperioden er 5 dager) og tilbyr rimelige priser (40 000 for standard takstprosedyre). I metodene følger organisasjonen prinsippene for "Etisk virksomhet" - åpenhet, ærlighet, åpenhet, overholdelse av vilkårene i kontrakten, ansvar.

Personalet på "Yurdis" - 20 profesjonelle takstmenn, medlemmer av den største russiske SRO. Hver av spesialistene har ansvarsforsikring på 10 millioner rubler, vitnemål og sertifikater som bekrefter høye kvalifikasjoner. Blant de kjente kundene i selskapet er Gazprombank, Sberbank, Svyazbank og Military Mortgage Organization Center.

3) Atlaskarakter

Selskapet har drevet virksomhet i takstmarkedet siden 2001. Han jobber med materielle og immaterielle eiendeler, utvikler og forutsier ideelle ordninger for å øke inntekten, samarbeider med bedrifter i alle regioner i Russland.

Listen over fordeler inkluderer referansenøyaktighet av estimater, kompetent juridisk utarbeidelse av rapporter, en klar forståelse av målene og målene til kundene. Firmaet er akkreditert i kommersielle og statlige banker i Russland, bruker en utvidet metodisk base i sitt arbeid, bruker sin egen teknologiske og vitenskapelige utvikling.

Og noen flere tips om hvordan du velger riktig takstmann.

Anerkjente selskaper har et godt designet og feilfritt fungerende nettsted. Gjennom slike selskaper kan du få gratis konsultasjoner, bestille tjenester, snakke med ledere og støtterepresentanter.

Motsatt kan det være at engangsbedrifter ikke har en nettverksportal i det hele tatt, eller at de kan være utformet som et billig nettsted på én side. Ingen tilleggsinformasjon, analytiske artikler, interaktive funksjoner.

Råd 2. Nekter å samarbeide med bredbaserte selskaper

Organisasjoner som posisjonerer seg som universelle firmaer har ikke alltid riktig kompetanse.

Verdivurderinger av en hvilken som helst eiendel: sammenligningsmetode for direkte marked, inntektsmetode og kostnadsmetode (se diagram 1).

Diagram nr. 1. Tilnærminger til å vurdere verdien av selskapet.

I Russland er vurderingsaktiviteter regulert av vurderingsloven og føderale vurderingsstandarder (FSO).

Det er vurderingsmetoder i hver tilnærming. Så inntektsmetoden er basert på to metoder: kapitaliseringsmetoden og diskontert kontantstrømmetode. Den komparative tilnærmingen består av tre metoder: kapitalmarkedsmetoden, transaksjonsmetoden og bransjekoeffisientmetoden. Kostnadsmetoden er basert på to metoder: netto eiendelemetoden og restverdimetoden.

Inntektstilnærming.

Inntektsmetode - et sett med metoder for å vurdere verdien av det takstede objektet, basert på bestemmelsen av forventet inntekt fra bruken av takstobjektet (paragraf 13 FSO nr. 1).

I inntektsmetoden bestemmes verdien av selskapet på grunnlag av forventet fremtidig inntjening og bringes ved å diskontere til nåverdien som det vurderte selskapet kan gi.

Teorien om nåverdien ble først formulert av representanten for Salamanca-skolen, Martin de Aspilcueta, og er et av hovedprinsippene i moderne økonomisk teori.

Den neddiskonterte utbyttemodellen er grunnleggende for den neddiskonterte kontantstrømmodellen. Den nedsatte utbyttemodellen ble først foreslått av John Williams etter den amerikanske krisen på 1930-tallet.

DDM-formelen ser slik ut:

Hvor
Pris - aksjekurs
Div - utbytte
R - diskonteringsrente
g - vekst på utbytte

For øyeblikket er det imidlertid svært sjelden å bruke utbytteutbetalinger for å måle virkelig verdi av aksjekapitalen. Hvorfor? For hvis du bruker utbytteutbetalinger for å estimere virkelig verdi av aksjekapitalen, vil nesten alle aksjer i aksjemarkeder verden over virke overvurdert for deg av veldig enkle grunner:

DDM blir således mer brukt i dag for å vurdere den grunnleggende verdien av selskapets foretrukne aksje.

Stephen Ryan, Robert Hertz og andre i sin artikkel sier at DCF-modellen har blitt den vanligste, siden den har en direkte forbindelse med teorien til Modeliani og Miller, siden fri kontantstrøm er en kontantstrøm som er tilgjengelig for alle innehavere av selskapets kapital, som eiergjeld og aksjonærer. Ved bruk av DCF kan både selskapet og aksjekapitalen verdsettes. Deretter viser vi deg forskjellen.

Formelen til DCF-modellen er identisk med formel 2, det eneste er at fri kontantstrøm brukes i stedet for utbytte.

Hvor
FCF - Gratis kontantstrøm.

Siden vi har gått videre til DCF-modellen, la oss se nærmere på begrepet kontantstrøm. Etter vår mening er den mest interessante klassifiseringen av kontantstrømmer for vurderingsformål gitt av A. Damodaran.

Damodaran identifiserer to typer gratis kontantstrømmer som må diskonteres for å bestemme verdien av selskapet:

For å komme videre, må vi allerede vise forskjellen i selskapets verdi og aksjonærverdien. Selskapet opererer på bekostning av investert kapital, og den investerte kapitalen kan omfatte både egenkapital og forskjellige andeler av egenkapital og lånt kapital. Dermed, ved hjelp av FCFF, bestemmer vi den grunnleggende verdien av den investerte kapitalen. I litteraturen på engelsk kan du finne begrepet Enterprise-verdi eller forkortelsen EV. Det vil si verdien av selskapet, tatt i betraktning den lånte kapitalen.

Formler nr. 4, nr. 5 og nr. 6 viser gratis kontantstrømberegninger.

Hvor EBIT er resultat før rente og inntektsskatt;

DA - avskrivning;

Investeringer - investeringer.

Noen ganger i litteraturen kan du finne en annen formel for FCFF, for eksempel bruker James English formel nr. 5, som er identisk med formel nr. 4.

Hvor
CFO - kontanter levert av driftsaktiviteter;
Rentekostnad - rentekostnad;
T er inntektsskattesatsen;
CFI - kontanter levert av investeringsaktiviteter.

Hvor
Netto inntekt - netto fortjeneste;
DA - avskrivning;
∆WCR - endringer i nødvendig arbeidskapital;
Investeringer - investeringer;
Netto lån er forskjellen mellom mottatte og nedbetalte lån / lån

Formel 7 viser hvordan du kan få verdien av aksjekapitalen fra verdien av selskapet.

Hvor
EV er verdien av selskapet;
Gjeld - gjeld;
Kontanter - kontantekvivalenter og kortsiktige investeringer.

Det viser seg at det er to typer verdivurderinger basert på DCF kontantstrømmer avhengig av kontantstrømmer. Formel 8 inneholder en modell for vurdering av selskapet med hensyn til gjeld, og formel 9 inneholder en modell for vurdering av egenkapital. For å vurdere den grunnleggende verdien av et selskap eller en egenkapital, kan du bruke både formel nr. 8 og formel nr. 9 sammen med formel nr. 7.

Følgende er to-trinns vurderingsmodeller:

Hvor
WACC - Vektet gjennomsnittlig kapitalkostnad

g - vekstraten for kontantstrømmer som forblir på ubestemt tid

Som du ser, har vi WACC (vektet gjennomsnittlig kapitalkostnad) og Re (kostnad for egenkapital) i ligning nr. 11 og # 12 i stedet for den abstrakte diskonteringsrenten R, og dette er ikke tilfeldig. Som Damodaran skriver, er "diskonteringsrenten en funksjon av forventet kontantstrømrisiko." Siden risikoen til aksjonærer og risikoen til kreditorer er forskjellig, er det nødvendig å ta hensyn til dette i verdsettelsesmodellene gjennom diskonteringsrenten. Deretter kommer vi tilbake til WACC og Re og ser nærmere på dem.

Problemet med totrinnsmodellen er at den antar at etter en fase med rask vekst er det umiddelbar stabilisering og deretter vokser inntektene sakte. Til tross for at det ifølge forfatterens observasjoner i praksis de fleste analytikere bruker totrinnsmodeller, er det mer riktig å bruke en tretrinnsmodell. Trestegsmodellen legger til en overgang fra rask vekst til stabil inntektsvekst.

Damodaran, i et av undervisningsmaterialene hans, viser grafisk veldig godt forskjellen mellom to- og tretrinnsmodeller (se figur 1).

Figur 1. To- og tretrinns modeller.
Kilde: Aswath Damodaran, Avslutning i verdsettelse: Estimering av terminalverdi. Presentasjon, lysbilde 17.

Nedenfor er tretrinnsmodeller for vurdering av selskapets verdi og egenkapital:

Hvor
n1 - slutten av den første perioden med rask vekst
n2 - slutten av overgangsperioden

La oss gå tilbake til diskonteringsrenten. Som vi skrev ovenfor, i verdsettelsen av et selskap eller aksjekapital, brukes WACC (vektet gjennomsnittlig kapitalkostnad) og Re (kostnad for egenkapital).

Konseptet med den vektede gjennomsnittlige kapitalkostnaden WACC ble først foreslått av Modelyani og Miller i form av en formel som ser slik ut:

Hvor
Re-cost of equity
Rd - kostnad for lånt kapital
E - verdien av egenkapitalen
D - verdien av den lånte kapitalen
T - skattesats

Vi har allerede sagt at diskonteringsrenten viser risikoen for forventede kontantstrømmer. Derfor, for å forstå risikoen forbundet med selskapets kontantstrømmer (FCFF), er det nødvendig å bestemme kapitalstrukturen i organisasjonen, det vil si hvordan mye egenkapital tar inn den investerte kapitalen og hvor stor andel som låner egenkapital i omvendt kapital.

Hvis et offentlig selskap blir analysert, er det nødvendig å ta hensyn til markedsverdiene av egenkapital og lånt kapital. For ikke-offentlige selskaper er det mulig å bruke balanseført verdi av egenkapital og gjeldskapital.

Etter at kapitalstrukturen er bestemt, er det nødvendig å bestemme kostnaden for egenkapital og kostnaden for lånt kapital. Det er mange metoder for å bestemme kostnaden for egenkapital (Re), men den mest brukte er kapitalfordelingsprismodellen (CAPM), som er basert på Markowitzs porteføljeteori. Modellen ble foreslått uavhengig av Sharpe og Lintner. (se Formel nr. 16).

Hvor
Rf - risikofri avkastning
b - beta-koeffisient
ERP - aksjeinvestering risikopremie

CAPM-modellen sier at den forventede avkastningen til en investor består av to komponenter: en risikofri avkastning (Rf) og en aksjeinvesteringsrisikopremie (ERP). Selve risikopremien er justert for den systematiske risikoen for eiendelen. Systematisk risiko er indikert av beta (b). Hvis betakoeffisienten er større enn 1, betyr dette at eiendelen ser ut til å være mer risikabel enn markedet, og dermed vil investorens forventede avkastning bli høyere. Vel, hvis beta-koeffisienten er mindre enn 1, betyr dette at eiendelen ser ut til å være mindre risikabel enn markedet, og dermed vil investorens forventede avkastning bli lavere.

Å bestemme kostnaden for lånt kapital (Rd) ser ikke ut til å være et problem. Hvis selskapet har obligasjoner, kan deres nåværende avkastning være en god retningslinje i hvilken hastighet selskapet kan tiltrekke seg lånt kapital.

Imidlertid, som du vet, finansieres ikke selskaper alltid av finansmarkedene, så A. Damodaran foreslo en metode som lar deg mer nøyaktig bestemme den nåværende kostnaden for lånt kapital. Denne metoden kalles ofte syntetisk. Nedenfor er formelen for å bestemme kostnaden for lånt kapital ved hjelp av den syntetiske metoden:

Hvor
COD - kostnad for lånt kapital
Bedriftsstandardspredning - selskapets standardspredning.

Den syntetiske metoden er basert på følgende logikk. Selskapets dekningsgrad bestemmes og sammenlignes med børsnoterte selskaper, og misligholdsspread (differansen mellom dagens obligasjonsrente og statsobligasjonsrenten) på sammenlignbare selskaper bestemmes. Deretter tas birisisk avkastning og den funnet spredningen legges til.

For å verdsette et selskap som bruker gratis kontantstrømmer på egenkapitalen (FCFE), brukes egenkapitalkostnaden (Re) som diskonteringsrente.

Så vi har beskrevet en teoretisk tilnærming til å vurdere verdien av et selskap basert på kontantstrømmer. Som du kan se, avhenger verdien av selskapet av fremtidige gratis kontantstrømmer, diskonteringsrente og terminale vekstrater.

Sammenlignende tilnærming

Komparativ tilnærming - et sett med metoder for å vurdere verdien av det vurderte objektet basert på en sammenligning av det vurderte objektet med objektene - analoger av vurderingsobjektet, som det er informasjon om priser for. Et objekt - en analog av vurderingsobjektet med det formål å vurdere er et objekt som ligner objektet for vurdering når det gjelder de viktigste økonomiske, materielle, tekniske og andre egenskapene som bestemmer verdien (paragraf 14, FSO nr. 1) .

Selskapet blir evaluert basert på en komparativ tilnærming ved hjelp av følgende algoritme:

1. Innsamling av informasjon om de solgte selskapene eller deres aksjepost;
2. Valg av analoge selskaper i henhold til kriteriene:
   • Likheter i bransjen
   • Lignende produkter
   • Bedriftsstørrelse
   • Vekstutsikter
   • Kvalitetsstyring
3. Gjennomføre økonomisk analyse og sammenligning av det vurderte selskapet og lignende selskaper for å identifisere de nærmeste analogene til det vurderte selskapet;
4. Valg og beregning av verdien (pris) multiplikatorer;
5. Dannelse av den endelige verdien.

En kostnadsmultiplikator er et forhold som viser forholdet mellom kostnaden for investert kapital (EV) eller egenkapital (P) og selskapets økonomiske eller ikke-økonomiske ytelse.

De vanligste multiplikatorene er:

• P / E (markedsverdi til nettoinntekt)
• EV / salg (bedriftsverdi til bedriftsinntekt)
• EV / EBITDA (selskapets verdi til EBITDA)
• P / B (markedsverdi til bokført verdi av egenkapitalen).

I den komparative tilnærmingen er det vanlig å skille mellom tre vurderingsmetoder:

• Kapitalmarkedsmetoden;
• Metode for transaksjoner;
• Metode for næringskoeffisient.

Kapitalmarkedsmetoden er avhengig av bruk av kolleger i aksjemarkedet. Metoden har fordelen av å bruke faktainformasjon. Det som er viktig, denne metoden lar deg finne priser for sammenlignbare selskaper nesten hvilken som helst dag, på grunn av det faktum at verdipapirer handles nesten hver dag. Imidlertid må det understrekes at ved bruk av denne metoden estimerer vi verdien av en virksomhet på nivået med en ikke-kontrollerende eierandel, siden kontrollerende eierandeler ikke selges på aksjemarkedet.

Transaksjonsmetoden er et spesielt tilfelle av kapitalmarkedsmetoden. Hovedforskjellen fra kapitalmarkedsmetoden er at nivået på kontrollerende eierandel bestemmes i denne metoden, siden analogene til selskapene er valgt fra markedet for bedriftskontroll.

Metoden for bransjeforhold er basert på anbefalte forhold mellom pris og spesifiserte økonomiske beregninger. Bransjekoeffisientene beregnes ut fra statistiske data over en lang periode. På grunn av mangel på tilstrekkelige data brukes denne metoden praktisk talt ikke i Russland.

Som nevnt ovenfor bestemmes verdien av en fritt realiserbar minoritetsandel ved bruk av kapitalmarkedsmetoden. Derfor, hvis en takstmann trenger å oppnå en verdi på nivået med en kontrollerende eierandel og informasjon kun er tilgjengelig for offentlige selskaper, er det nødvendig å legge til en kontrollpremie til verdien beregnet etter kapitalmarkedsmetoden. Omvendt, for å bestemme verdien av minoritetsandelen fra verdien av den kontrollerende eierandelen som ble funnet ved hjelp av transaksjonsmetoden, er det nødvendig å trekke rabatten på ikke-kontrollerende renter.

Kostnadstilnærming

Kostnadstilnærmingen er et sett med metoder for å vurdere verdien av den takstede gjenstanden, basert på fastsettelsen av kostnadene som er nødvendige for reproduksjon eller erstatning av den takstede gjenstanden, med tanke på slitasje. Kostnadene for reproduksjon av vurderingsobjektet er kostnadene som er nødvendige for å lage en nøyaktig kopi av vurderingsobjektet ved hjelp av materialene og teknologiene som brukes til å lage gjenstand for vurderingen. Kostnadene ved å erstatte takstobjektet er kostnadene som kreves for å lage et lignende objekt ved bruk av materialene og teknologiene som ble brukt per vurderingsdatoen (paragraf 15, FSO nr. 1).

Jeg vil med en gang merke meg at verdien av en bedrift basert på restverdimetoden ikke tilsvarer verdien av restverdien. Avviklingsverdien til avgrensningsobjektet basert på paragraf 9 i Federal Security Service No. 2 gjenspeiler den mest sannsynlige prisen som dette vurderingsobjektet kan fremmedgjøres under eksponeringsperioden for det vurderte objektet, som er mindre enn den typiske eksponeringsperioden for markedsforhold, i forhold når selgeren er tvunget til å foreta en overføring av eiendom Ved fastsettelse av avviklingsverdien, i motsetning til å fastsette markedsverdien, blir det tatt hensyn til påvirkning av ekstraordinære omstendigheter som tvinger selgeren til å selge den vurderte gjenstanden på vilkår som ikke samsvarer med markedsforholdene.

Brukte bøker

1. Lintner, John. (1965), Sikkerhetspriser, risiko og maksimale gevinster fra diversifisering, Journal of Finance, desember 1965, 20 (4), s. 587-615.
2. M. J. Gordon, utbytte, inntjening og aksjekurser. Gjennomgangen av økonomi og statistikk
3. Marjorie Grice-Hutchinson,
4. Sharpe, William F. (1964), Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk, The Journal of Finance, Vol. 19, Nei 3 (sep. 1964), s. 425-442.
5. Stephen G. Ryan, leder; Robert H. Herz; Teresa E. Iannaconi; Laureen A. Maines; Krishna Palepu; Katherine Schipper; Catherine M. Schrand; Douglas J. Skinner; Linda Vincent, American Accounting Associations Financial Accounting Standards Committee Response to FASB Request to comment on Goodwill Impairment Testing using the Residual Income Valuation Model. The Financial Accounting Standards Committee of the American Accounting Association, 2000.,
6. Vol. 41, Nei 2, del 1 (mai 1959), s. 99-105 (artikkelen består av 7 sider)
7. I.V. Kosorukova, S.A. Sekachev, M.A. Shuklina, verdsettelse av verdipapirer og virksomhet. MFPA, 2011.
8. I. V. Kosorukova Forelesningsnotater. Bedriftsverdivurdering. IFRU, 2012.
9. Richard Brailey, Stuart Myers, prinsipper for bedriftsfinansiering. Bibliotek "Troika Dialog". Olymp-Business Publishing House, 2007.
10. William F. Sharp, Gordon J. Alexander, Jeffrey W. Bailey, investeringer. Infra-M Publishing House, Moskva, 2009.

Foreslåtte nye internasjonale verdsettelsesstandarder. Eksponeringsutkast. International Valuation Standard Council, 2010.

Marjorie Grice-Hutchinson, Salamanca-skolen i spansk pengeteori 1544-1605. Oxford University Press, 1952.

John Burr Williams, teorien om investeringsverdi. Harvard University Press 1938; Opptrykk fra 1997, Fraser Publishing.

Kapitalisering av Apple per 4/11/2011.

Stephen G. Ryan, leder; Robert H. Herz; Teresa E. Iannaconi; Laureen A. Maines; Krishna Palepu; Katherine Schipper; Catherine M. Schrand; Douglas J. Skinner; Linda Vincent, American Accounting Associations Financial Accounting Standards Committee Response to FASB Request to comment on Goodwill Impairment Testing using the Residual Income Valuation Model. The Financial Accounting Standards Committee of the American Accounting Association, 2000.

Asvat Damodaran, Investeringsvurdering. Verktøy og metoder for å evaluere eiendeler. Alpina Publisher, 2010

Damodaran bruker i sitt arbeid begrepet firma, som er identisk med vårt begrepsselskap.

James English, Anvendt egenkapitalanalyse. Verdsettelsesteknikker for fagpersoner i Wall Street. McGraw-Hill, 2001.

Hvis selskapet har minoritetsinteresse, må minoritetsinteressen også trekkes fra selskapets verdi for å oppnå verdien av aksjekapitalen.

Z. Christopher Mercer og Travis W. Harms, redigert av V.M. Ruthauser, Integrated Business Valuation Theory. Maroseyka Publishing House, 2008.

M. J. Gordon, utbytte, inntjening og aksjekurser. The Review of Economics and Statistics Vol. 41, Nei 2, del 1 (mai 1959), s. 99-105 (artikkelen består av 7 sider)

Z. Christopher Mercer og Travis W. Harms, redigert av V.M. Ruthauser, Integrated Business Valuation Theory. Maroseyka Publishing House, 2008.

Modigliani F., Miller M. H. Kostnadene for kapital, selskapsfinansiering og teorien om investering. American Economic Review, Vol. 48, s. 261-297, 1958.

I utgangspunktet er det tre metoder for å bestemme verdien av en bedrift (virksomhet): kostnad, sammenlignende og lønnsom.

I praksis med operasjoner med verdsettelse av foretak er det en rekke situasjoner. Samtidig har hver klasse av situasjoner sine egne, passende tilnærminger og metoder. For riktig valg av metoder er det nødvendig å foreløpig klassifisere verdsettelsessituasjoner ved hjelp av en gruppering av objekter, typen transaksjon, øyeblikket verdsettelsen gjøres osv. Dessuten, hvis titalls eller hundrevis av homogene objekter sirkulerer på markedet , anbefales det å bruke den komparative metoden. Kostnadsmetoden er å foretrekke for evaluering av komplekse og unike objekter.

Enkelte typer virksomheter verdsettes vanligvis ut fra deres kommersielle potensial (for eksempel en bensinstasjon eller et hotell). Volumet av bensinsalg, antall gjester på hotellet er inntektskilder, som sammenlignet med kostnadene for driftskostnader lar deg bestemme lønnsomheten til et gitt foretak. Denne tilnærmingen til verdsettelse kalles lønnsom. Inntektsmetoden er basert på aktivering eller diskontering av overskuddet som vil mottas ved utleie av eiendommen. Resultatet av vurderingen ved hjelp av denne metoden inkluderer både kostnadene for bygningen og tomten.

Hvis virksomheten (virksomheten) ikke selges eller kjøpes og det ikke er noe utviklet marked for denne virksomheten, kan hensynet til å generere inntekt ikke være grunnlaget for investering (sykehus, offentlige bygninger), kan vurderingen gjøres på grunnlag av å bestemme konstruksjonskostnad, tatt i betraktning avskrivninger og lagt til avskrivningskostnader., dvs. en kostbar metode.

I tilfelle det er et marked for en virksomhet som ligner den som blir vurdert, er det mulig å bruke den komparative eller markedsmetoden for å bestemme markedsverdien, basert på et utvalg av sammenlignbare eiendommer som allerede er solgt i dette markedet.

I et ideelt marked bør alle tre tilnærmingene føre til samme verdi. Imidlertid er de fleste markeder ufullkomne, potensielle brukere kan bli feilinformert, og produsenter kan være ineffektive. Av disse, og også av andre grunner, kan disse tilnærmingene gi forskjellige indikatorer for kostnad.

Hver av de tre navngitte tilnærmingene innebærer bruk av dens iboende metoder i arbeidet.

Inntektstilnærmingen innebærer bruk av:

• - kapitaliseringsmetode. Metoden brukes på de bedriftene som klarte å akkumulere eiendeler som et resultat av kapitaliseringen i tidligere perioder; Med andre ord er denne metoden den mest adekvate for å vurdere foretak som er "modne" i sin alder.
• - metoden for neddiskonterte kontantstrømmer. Metoden er fokusert på å vurdere en virksomhet som en aktiv virksomhet, som skal fortsette å fungere. Det er mer aktuelt for evaluering av unge bedrifter som ikke har klart å tjene nok fortjeneste til å kapitalisere i ekstra eiendeler, men som likevel; har et lovende produkt og har klare konkurransefortrinn over eksisterende og potensielle konkurrenter.

Kostnadstilnærmingen bruker:

• -metoden for netto eiendeler. Metoden er gjeldende for tilfeller når investoren har til hensikt å stenge virksomheten eller redusere volumet på emisjonen betydelig.
• - metode for restverdi.

Den komparative tilnærmingen bruker:

• -kapitalmarkedsmetoden. Metoden er fokusert på å vurdere en virksomhet som en aktiv virksomhet, som skal fortsette å fungere.
• -metoden for transaksjoner. Metoden er gjeldende for tilfeller når investoren har til hensikt å stenge virksomheten eller redusere volumet på emisjonen betydelig.
• -metoden for bransjekoeffisienter. Metoden er fokusert på å vurdere en virksomhet som en aktiv virksomhet, som skal fortsette å fungere.

Metoder for kapitalmarked, transaksjoner og næringsforhold er egnet underlagt et strengt utvalg av en motpartsforetak som må være av samme type som foretaket som verdsettes.

Muligheten, og til og med i mange tilfeller behovet (for å oppnå et mer pålitelig resultat), å anvende forskjellige metoder for verdivurdering av virksomheten til verdsettelsen av et foretak i en spesifikk investeringssituasjon, fører til en veldig enkel idé om å "veie" verdivurderinger. beregnet etter forskjellige metoder og oppsummering av slike "vektede" verdivurderinger ... I dette tilfellet forstås vektingskoeffisientene for estimatens betydning for forskjellige, i prinsippet tillatte i denne situasjonen, vurderingsmetoder som tillitskoeffisientene til den tilsvarende metoden. Disse koeffisientene er kun eksperter (bestemmes av takstmannen uavhengig).

Det endelige estimatet av verdien av bedriften (virksomheten) kan bestemmes av formelen:

der V i er verdsettelsen av foretaket (virksomheten) etter den i-metoden (alle gjeldende verdsettelsesmetoder er vilkårlig nummererte);

i \u003d 1, ..., n - settet med vurderingsmetoder som gjelder i dette tilfellet;

Z i - vektingsfaktor for metode nummer i.

Åpenbart, samtidig, er en rimelig innstilling av Z-koeffisientene et av hovedbevisene for tilstrekkelige kvalifikasjoner og upartiskhet til bedriftsvurdereren.

Ved vurderingen av russiske foretak er datoen for vurderingen av særlig betydning. Det er spesielt viktig å knytte vurderingen til tid når markedet på den ene siden er overmettet med eiendom i en konkurs, og på den annen side mangler investeringsressurser.

Den russiske økonomien er preget av et overskudd av tilbudet av alle eiendeler, inkludert eiendom, over effektiv etterspørsel. Denne ubalansen på tilbudssiden påvirker direkte forventet verdi av eiendommen som blir tilbudt for salg. Prisen på eiendom i et balansert marked samsvarer ikke med prisen i en markedsdepresjon. Men eiendomseiere og investorer er interessert i den reelle prisen som vil bli tilbudt i et bestemt marked, på et bestemt tidspunkt og under spesifikke forhold. Kjøpere prøver å redusere sannsynligheten for å miste pengene sine og krever visse garantier. Derfor er det nødvendig å ta hensyn til alle risikofaktorer, inkludert risikoen for inflasjon og konkurs, når du bestemmer prisen på en bedrift.

Ved en første øyekast, i en inflasjonsøkonomi, er metoden for nåverdien av bedriften (metoden for diskonterte kontantstrømmer) mest egnet for å evaluere en bedrift, siden prosentandelen av inflasjonen blir tatt i betraktning i diskonteringsrenten. Dette ville være riktig hvis inflasjonen er forutsigbar og økonomien fungerer normalt. Det er veldig vanskelig å forutsi strømmen av nettoinntekt fra virksomheten til en virksomhet i flere år fremover i en ustabil økonomi.