Модель хиггинса. Оценка и прогноз потенциала развития предприятия с использованием модели устойчивого роста (SGR)

Обратимся вновь к формуле устойчивого роста в целях изучения генезиса финансовых стратегий. Четыре детерминанты устойчивого роста заслуживают самого пристального внимания. Компания может развиваться более высокими, чем устойчивые, темпами, если изменяется хотя бы один из четырех параметров этой формулы.

Факторы роста. Казалось бы, все просто: есть четыре фактора, количественно выраженные в норме прибыли, оборачиваемости активов, норме накопления и финансовом леверидже, с помощью которых можно оказывать давление на деятельность компании, и, соответственно, четыре реальные возможности ускорить развитие. Гипотетически можно увеличить норму прибыли, повысить результативность управления активами, довести норму накопления до единицы, воспользоваться высоким финансовым левериджем. Однако за счет чего может увеличиться, например, норма прибыли? Как можно ускорить оборачиваемость активов? Можно ли увеличить норму накопления? К чему может привести высокий финансовый леверидж? На какие финансовые стратегии сегодня могут реально опираться менеджеры компании в своих стратегических замыслах?

Эмиссия акций как финансовая стратегия. Если менеджеры выбирают эту финансовую стратегию, они неизбежно сталкиваются с необходимостью решения сразу нескольких очень сложных проблем. Изучение этих проблем свидетельствует о том, что эмиссия на самом деле либо недоступна, либо мы ошиблись при выборе этой стратегии. Постараемся дать разъяснения.

Весь мир можно разделить на две части. Одна часть объединяет страны с развивающимися рынками капитала, вторая - страны с эффективными рынками капитала. Если хочется воспользоваться эмиссией акций в странах первой категории, следует помнить, что фондовый рынок характеризуется низкой эффективностью, и продать акции будет очень трудно. Свободной продажи нет, и для реализации акций необходимо организовать трудоемкий и дорогостоящий процесс прямого поиска инвесторов. Задача практически неразрешима: без активной торговли акциями на фондовом рынке потенциальный инвестор вряд ли соберется покупать неликвидные акции, да еще но рыночной цене. Может, он и сделает это, но лишь в случае, если получит гарантии и станет совладельцем компании. Таким образом, круг инвесторов оказывается весьма ограниченным.

В странах с хорошо развитыми фондовыми рынками для привлечения нового акционерного капитала необходим крупный инвестиционный посредник, помогающий продать акции, но найти его трудно. А если такого посредника нет, история повторяется. Наконец, даже многие компании, способные привлечь акционерный капитал (их акции высоколиквидны), предпочитают этого не делать, опасаясь так называемого биржевого синдрома, при котором фондовый рынок "недооценивает", по мнению менеджеров компании, цену выпускаемых в продажу акций.

Рост нормы накопления как ресурс ускоренного развития. При рассмотрении нормы накопления в качестве ресурса ускоренного развития приходится помнить о том, что чистая прибыль после выплаты дивидендов по привилегированным акциям делится на две части: дивидендную и нераспределенную прибыль (рис. 12.20).

Если й - норма накопления, с помощью которой определяется нераспределенная прибыль, норма выплаты дивидендов, с помощью которой определяется дивидендная прибыль, соответственно может быть пред

Рис. 12.20.

ставлена как (1 - /?). Для нормы выплаты дивидендов существует нижний предел, равный 0. Это ситуация, при которой вся чистая прибыль направляется на развитие, а акционерам не выплачиваются дивиденды. Ситуация отчасти оправданная, если учесть, что доход акционера складывается из двух частей: одна часть - текущие дивиденды, вторая - приращение стоимости капитала и рост курса акций.

Однако, если акционеры не будут получать дивиденды, курс акций непременно начнет падать. Большая часть акционеров начнет продавать свои акции в надежде купить те, которые смогут приносить не только доход в будущем, но и текущий доход. Поэтому, если менеджерам захочется поднять норму накопления, им придется вооружиться правилом выплаты дивидендов, согласно которому в политике дивидендов нет и не может быть формализованных расчетов. Справедливости ради вспомним, что существуют и применяются различные формы выплаты дивидендов (например, натуральная), способные повышать инвестиционную привлекательность компании и при низких дивидендах.

Резервы роста нормы накопления. Норму прибыли можно нарастить за счет увеличения прибыли. При этом следует помнить важное ограничение: нельзя увеличить прибыль, увеличивая рост объема продаж - показателя, который стоит в знаменателе нормы прибыли. Увеличить прибыль можно путем роста цены, решая тем самым проблему дополнительного неявного финансирования за счет ограничения массы продаж.

Прибыль можно увеличить, сокращая затраты. Эта общая стратегия распадается на ряд стратегий. Стремление сократить стоимость реализованной продукции и операционные расходы наталкивается на то, что стоимость реализованной продукции будет расти пропорционально росту продаж. Операционные расходы тоже будут возрастать: с увеличением объема продаж обязательно будут расти амортизация, затраты на рекламу и на НИОКР. И тем, кто в условиях ускоренного развития пытается сократить расходы, приходится уменьшить заработную плату административно-управленческому персоналу. В итоге вопрос остался открытым: норму прибыли можно увеличить, но как? При разработке финансовых решений оказывается, что помимо прямых, "лобовых" решений есть еще ряд операционных возможностей, дающих скрытые источники финансирования ускоренных темпов развития, например рост операционного левериджа.

Сокращение активов - миф или реальность? Ускорение оборачиваемости активов обусловлено либо ростом объема продаж, что неприемлемо, либо сокращением размера активов. Если оставить пока в стороне совокупные активы и обратиться к их поэлементному составу, представляется возможным поэтапно выявить резервы сокращения запасов, дебиторской задолженности и т.д. в случае расширения масштабов деятельности и для ускорения развития.

При неизменной структуре совокупных запасов и их прямой зависимости от масштабов операционной деятельности увеличение темпов роста неизбежно приведет к росту абсолютных размеров запасов. Правомерно ставить вопрос об оптимизации уровня запасов применительно к новым, ускоренным темпам развития, внедрять современную систему мониторинга запасов. Однако на ускорение оборачиваемости активов за счет запасов в условиях ускоренного развития вряд ли можно рассчитывать.

Размер дебиторской задолженности сегодня часто ставится в зависимость от дисциплины платежей, однако определяющей причиной образования дебиторской задолженности является торговый (коммерческий) кредит. А его размер (и величина основной дебиторской задолженности) прямо пропорционален масштабу операционной деятельности и, следовательно, объему продаж. Чем больше объем продаж, тем больше объем торгового кредита, который прямо влияет на объем задолженности перед дебиторами. Таким образом, рассчитывая на ускорение оборачиваемости активов, вряд ли правомерно полагаться на сокращение дебиторской задолженности. Правильнее было бы ставить вопрос о создании системы управления дебиторской задолженностью, предусматривающей инструменты и схемы ее своевременного погашения.

Последний крупный элемент активов (фиксированные активы) также требует анализа. Стоимостной объем фиксированных активов возрастает но мере ускорения развития. Этот вывод правомерен и для экстенсивного, и для интенсивного развития, основой которого является более производительное, модернизированное, но гораздо более дорогое по стоимости оборудование.

В итоге вопрос, можно ли использовать в управлении такой фактор, как оборачиваемость активов, оказывающий в рамках формализованных взаимосвязей (см. формулу Дюпона) воздействие на доходность собственного капитала, остается открытым.

Однако реальная возможность ускорения оборачиваемости активов существует. Безусловно, можно отказаться от клиентов, не исполняющих свои обязательства, и, таким образом, снизить дебиторскую задолженность. Можно также постараться сократить медленно оборачивающиеся запасы. Однако вес это имеет отношение к монопроизводству - одной из простейших форм проявления стратегии вертикальной интеграции.

Стратегия вертикальной интеграции. Уже не один десяток лет стратегию вертикальной интеграции принято относить к стратегическому управлению. Вертикальная интеграция - важнейшая часть финансовой стратегии компании, результатом которой является высвобождение активов и, как следствие, ускорение их оборота. В простейшем случае высвобождение активов может происходить за счет расширения числа смежников или развития франчайзных отношений, т.е. передачи не основных, периферийных видов деятельности своим партнерам. В своем новом качестве вертикальная интеграция как реальный способ повышения доходности и ценности компании требует специального рассмотрения.

Существует еще одна реальная возможность повышения доходности - решение о слиянии. Кстати, вертикальная интеграция - одна из форм слияний. При этом речь идет о добровольном соглашении двух сторон, одна из которых испытывает денежный дефицит (развивающийся вид деятельности), а у другой, наоборот, есть излишки денег, и она ищет объект для инвестиций, приносящих доход. В эту же группу попадают и стратегические финансовые решения, связанные с отторжением неоднородных или убыточных видов деятельности. И в первом, и во втором случаях менеджеры компании нуждаются в специальных методах, позволяющих определять целесообразность слияний и эффективность продажи действующих производств.

Слияния и эффект финансовой синергии. Существует одна принципиальная причина, оправдывающая слияния, в том числе в форме вертикальной интеграции, непосредственно связанная с формированием структуры капитала. Она носит название "эффект финансовой синергии", который проявляется в следующих формах:

• o неиспользованная возможность увеличения финансового левериджа;
• o снижение риска банкротства в результате диверсификации;
• o более низкие издержки по привлечению заемного капитала.

Все это скрытые формы финансирования. В самом общем виде скрытое финансирование - это привлечение капитала на реализацию проектов и решений не из собственных средств (например, нераспределенная прибыль) и без использования займов. А вертикальная интеграция, будучи одной из форм слияний, предоставляет возможности для такого скрытого финансирования.

Рост финансового левериджа - это рост финансовых рисков. Еще один реальный фактор, с помощью которого можно оказать воздействие на доходность компании, - финансовый леверидж. Следуя формуле Дюпона, становится понятным, что повышение финансового левериджа (а это есть не что иное, как увеличение доли заемного капитала в общем объеме совокупного капитала компании) приводит к росту доходности.

Однако, пользуясь финансовым левериджем как рычагом управления, необходимо помнить об объективных ограничениях. Увеличение доли заемного капитала имеет свои естественные пределы, характеризующиеся возрастанием рисков и издержек. По мере увеличения левериджа растут риски и издержки по привлечению заемного капитала.

Возникает вопрос о наличии правил, с помощью которых можно было бы определять некий оптимальный уровень финансового левериджа и, как следствие, необходимый и достаточный для компании размер заемного капитала.

Приведем формализованное соотношение финансового левериджа и доходности собственного капитала, которое дает ответ на вопрос, при каких условиях влияние финансового левериджа на ROE оказывается положительным.

Раскрывая связь ROEn финансового левериджа, для начала представим чистую прибыль в формализованном виде:

где Р - чистая прибыль; О - заемный капитал; I - ставка налога; ЕВ! Г - прибыль до уплаты процентов и налогов.

Затем преобразуем РОЕ:

где г - доходность активов или инвестированного капитала, определяемая соответственно двумя способами: г = Чистая прибыль / Активы; г = Операционная прибыль / Инвестированный капитал; i - ставка процента после уплаты налогов, определяемая как i=j(I - £);j - ставка процента за кредит; Е собственный капитал компании.

Полученное выражение ROE проливает свет на многое. Оно четко показывает, что воздействие финансового левериджа на ROE зависит от соотношения двух величин: mi. Если г превышает финансовый леверидж приводит к росту ROE. Верно и обратное: если г меньше i, леверидж уменьшает ROE. Общий вывод сводится к следующему: финансовый леверидж улучшает совокупную доходность, когда эффективность производства превышает скорректированные на налоговые выплаты проценты по кредитам. Верно и обратное. Если г, т.е. операционная доходность в ходе диагностики ниже процентной ставки, финансовый леверидж снижает доходность собственного капитала и возникает ситуация, иллюстративно представленная на рис. 12.21.

Рост заемного капитала при наличии неравенства Я01С < г х {/ (1 - £)} наносит огромный ущерб состоянию дел компании. К сожалению, подобное соотношение редко применяется в аналитических расчетах. Хотя именно оно могло бы служить достаточно ярким индикатором проводимой или прогнозируемой финансовой политики.

Подводя итоги, следует отметить следующее. Если бы была известна величина г, все было бы просто: когда г превышает /*, следует увеличивать финансовый леверидж; когда г меньше /, лучше подумать об увеличении собственного капитала. Но вопрос в том, что будущие величины г неизвестны и определить их нелегко. И для принятия решения нужно сравнить возможные преимущества финансового левериджа с потенциальными издержками.

Существует прямая связь между ростом предприятия и внешним финансированием. Эта взаимосвязь выражается с помощью специальных показателей:

коэффициента внутреннего роста,

коэффициента устойчивого роста.

Коэффициент внутреннего роста – это максимальный темп роста, который предприятие может достигнуть без внешнего финансирования. Другими словами, предприятие может обеспечить подобный рост, используя только внутренние источники финансирования.

Формула для определения коэффициента внутреннего роста имеет следующий вид:

где ROA - чистая рентабельность активов (Чистая прибыль / Активы),

RR - коэффициент реинвестирования (капитализации) прибыли.

Коэффициент устойчивого роста показывает максимальный темп роста, который предприятие может поддерживать без увеличения финансового рычага. Его значение может быть вычислено по формуле:

(3.4)

где ROE – чистая рентабельность собственного капитала.

(3.5)

где ROS – чистая рентабельность продаж (Чистая прибыль/Выручка);

PR – коэффициент выплаты дивидендов;

D / E – финансовый рычаг (Заемный капитал/Собственный капитал);

A / S – капиталоемкость (Актив/Выручка).

Определяющие факторы роста. В соответствии с формулой корпорации Дюпон рентабельность собственного капиталаROE может быть разложена на различные компоненты:

Эта формула устанавливает взаимосвязь между рентабельностью собственного капитала и основными финансовыми показателями предприятия: чистой рентабельностью продаж (ROS ), оборачиваемостью активов (TAT ) и мультипликатором собственного капитала (equity multiplier , ЕМ ).

Тогда из модели Хиггинса (формулы 3.4 или 3.5) следует, что все, что увеличивает ROE , будет оказывать аналогичное влияние на значение коэффициента устойчивого роста. Нетрудно заметить, что увеличение коэффициента реинвестирования будет давать такой же эффект.

Отсюда следует вывод, что способность предприятия к устойчивому росту зависит напрямую от четырех факторов:

1. Чистая рентабельность продаж (показывает производственную эффективность).

2. Дивидендная политика (измеряется коэффициентом реинвестирования).

3. Финансовая политика (измеряется финансовым рычагом).

4. Оборачиваемость активов (показывает эффективность использования активов).

При этом если предприятие не желает выпускать новых акций и ее чистая рентабельность продаж, политика выплаты дивидендов, финансовая политика и оборачиваемость активов неизменны, то существует только один возможный коэффициент роста.

Коэффициент устойчивого роста используется для:

расчета возможностей достижения согласованности различных целей предприятия,

определения осуществимости запланированного темпа роста.

Если объемы продаж растут большими темпами, чем рекомендует коэффициент устойчивого роста, то предприятие должно увеличить следующие показатели: чистую рентабельность продаж, оборачиваемость активов, финансовый рычаг, коэффициент реинвестирования; либо выпустить новые акции.

3.4. Прогнозирование финансовой устойчивости предприятия

Модели прогнозирования банкротства . Одной из важнейших задач долгосрочного финансового планирования является прогнозирование стабильности деятельности предприятия с позиции долгосрочной перспективы. Такая задача связана, прежде всего, с прогнозной оценкой общей финансовой устойчивости предприятия, которая характеризуется соотношением собственных и заемных средств. Так, если прогнозная структура «собственный капитал - заемный капитал» имеет значительный перекос в сторону долга, предприятие может обанкротиться, поскольку несколько кредиторов одновременно могут потребовать свои деньги обратно в «неудобное» время.

Прогнозная оценка финансовой устойчивости предприятия включает ряд показателей: коэффициент автономии (Е/А), финансовый рычаг (D/E), коэффициент финансовой зависимости (D/A), коэффициент покрытия процентов прибылью (ТIE), «Покрытие постоянных финансовых расходов» (FCC)

Такие коэффициенты, рассчитанные по пассиву прогнозного баланса, являются основными при оценке финансовой устойчивости предприятия. Также для оценки прогнозной ликвидности предприятия проводятся дополнительные расчеты: статьи прогнозного актива баланса группируются по степени убывания ликвидности, а пассива баланса – по степени срочности оплаты. При определении прогнозной ликвидности баланса группы актива и пассива сопоставляются между собой. Баланс считается абсолютно ликвидным, если выполняются следующие соотношения групп активов и обязательств:

А 1 ≥ П 1 ; А 2 ≥ П 2 ; А 3 ≥ П 3 ; А 4 ≤ П 4 .

Систематическое неустойчивое финансовое состояние предприятий ведет к их банкротству. В соответствие с Федеральным законом РФ от 26.10.2002 № 127-ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)» может быть возбуждено дело о банкротстве при условии, что сумма требований к должнику составляет не менее 100 тыс. руб. и соответствующие обязательства по удовлетворению требований кредиторов или по уплате обязательных платежей не исполнены в течение трех месяцев с даты, когда они должны быть исполнены.

В мировой практике выработано несколько походов прогнозирования банкротства :

1. Формализованные критерии – это система финансовых коэффициентов, уровень и динамика которых в комплексе может дать основания для выводов о вероятном наступлении банкротства. В нашей стране количественные критерии определения неудовлетворительной структуры баланса неплатежеспособного предприятия содержатся в постановлении Правительства РФ от 20.05.1994 № 498 «О некоторых мерах по реализации законодательства о несостоятельности (банкротстве) предприятий». К ним относятся коэффициент текущей ликвидности, коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами, коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности.

2. Неформализованные критерии – это характеристики ухудшающегося финансового состояния, часто не имеющие количественного измерения. Такие критерии содержатся, например, в:

Рекомендациях Комитета по обобщению практики аудита Великобритании, включающих перечень критических показателей для оценки возможного банкротства организаций. На их основе разработана двухуровневая система показателей.

А-модели, разработанной Д. Аргенти. Модель используется для прогнозирования высокого уровня финансового риска и риска банкротства; основана на учете субъективных суждений участников процесса кредитования.

Введение

Любая компания, независимо от ее размеров и масштабов деятельности, сталкивается с потребностью в планировании своих доходов и расходов. Ведь для стабильного функционирования организации и тем более ее развития всегда требуются средства, которые направляются на оплату материалов, товаров, выплату заработной платы и другие прямые или накладные расходы. В эффективно управляемых компаниях доходы, как правило, превышают расходы. Но, исходя из нынешних реалий, можно утверждать, что доходы чаще всего получают с течением определенного времени, иногда очень длительного, после совершения соответствующих расходов. Более того, компании может нуждаться в дополнительном финансировании, потому что собственных средств ей попросту не хватает. Такое обычно происходит, когда компания планирует развиваться и требуется профинансировать собственный рост. В условиях нынешнего времени, когда каждый день открываются новые проекты, новые бизнесы и новые стартапы, часто возникает проблема планирования своего развития. Стремясь к увеличению продаж и завоеванию доли на рынке, компании ставят себе грандиозные планы, недооценивая тот факт, что даже если рынок позволит их реализовать, то нехватка собственных ресурсов и финансовых источников может стать серьезным препятствием на пути к расширению бизнеса. В связи с этим возникает важный вопрос, а какой темп роста компания может себе позволить и на основе чего он определяется?Зачастую, когда речь заходит о росте объема продаж, менеджеры компаний стремятся привести данный параметр к определенному максимуму, который возможен исходя из рыночной конъюнктуры, не анализируя последствия такой политики с финансовой точки зрения. В данной работе исследована модель оценки потенциала развития компании с использованием модели устойчивого роста SGR Роберта Хиггинса. В работе проанализирована методика расчета темпов роста компании, а также политика и действия руководства, которые должны быть предприняты в зависимости от того, как относится реальный темп роста к рассчитанному показателю устойчивого роста.

ВВЕДЕНИЕ 3 ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ УСТОЙЧИВОГО РОСТА КОМПАНИИ 4 1.1. Теоретические основы понятия «устойчивый темп роста». 4 1.2. Расчет коэффициента устойчивого роста согласно модели SGR Роберта Хиггинса 6 1.3. Оценка устойчивого темпа роста с точки зрения экономической добавленной стоимости 9 ГЛАВА 2. ПРАКТИЧЕСКИЕ РАСЧЕТЫ УСТОЙЧИВОГО ТЕМПА РОСТА SGR 23 2.1. Расчет устойчивого темпа роста на основе модели SGR Роберта Хиггинса для ПАО «Северсталь» 23 ЗАКЛЮЧЕНИЕ 29 СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ И ИНТЕРНЕТ-РЕСУРСОВ 31

Список литературы

1. Лукасевич И.Я. Финансовый менеджмент: учебник. 3-е изд., искр. – М.: Национальное образование, 2013.-768 с. 2. Роберт С. Хиггинс, М. Раймерс Финансовый менеджмент: Управление капиталом и ивестициями, 2013.-464 с. 3. Robert C. Higgins Analysis for financial management. 8th ed. p. cm. – The McGraw-Hill/Irwin series in finance, insurance and real estate, 2007 – 431p. 4. Pettit J. Strategic Corporate Finance. 2nd ed. John Wiley & Sons: NJ, 2007. 5. Ионова А.Ф., Селезнева Н.Н. Финансовый анализ. Управление финансами: учебное пособие. –– М.: Юнити-Дана, 2012. – 639 с. 6. Брейли Р., Майерс С., Аллен Ф., Принципы корпоративных финансов. Базовый курс. – М.: Вильямс, 2015. – 576 с. 7. Ермасова Н.Б. Финансовый менеджент. Учебное пособие для вузов. - М.:ИздательствоЮрайт, 2010 г. - 621 с 8. Бережной В. И., Бережная Е. В., Бигдай О. Б., Зенченко С. В., Управление финансовой деятельностью предприятий (организаций), 2008.-334 с. 9. Григорьева, Т. И. Финансовый анализ для менеджеров: оценка, прогноз: учеб.для магистров / Т. И. Григорьева. – 2-е изд., перераб. и доп. – М. : Юрайт, 2012. – 462 с. 10. Бурмистрова Л. М. Финансы организаций (предприятий). - М.: ИНФРА-М, 2009 г. - 240 с. 11. Рогова Е.М., Ткаченко Е.А. Финансовый менеджмент. Учебник для вузов. - М.:ИздательствоЮрайт, 2011 г. - 540 с. 12. Нешитой А.С., Воскобойников Я.М. Финансы: Учебник, 10-е изд. - М.: ИТК «Дашков и К°», 2012 г. - 528 с. 13. Брусов, П. Н. Финансовый менеджмент. Финансовое планирование: учеб.пособие / П. Н. Брусов, Т. В. Филатова. – М. : КНОРУС, 2012. – 226 с. 14. Галицкая С.В. Финансовый менеджмент. Финансовый анализ. Финансыпредприятия. – М.: Эксмо, 2008. – 652 с. 15. Болотин А.А. Управление валовой прибылью современного производственного предприятия как неотъемлемое условие управления корпоративной прибылью // Экономический анализ: теория и практика. – 2011. - № 48. – С. 45-50. 16. Тихомиров Е.Ф. Финансовый менеджмент. Управление финансами предприятия. – М.: Академия, 2010. – 384с. 17. Шуляк П.Н. Финансы предприятий. – М.: Дашков и Ко, 2012. – 620 с. 18. Когденко, В. Г. Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика: учеб.пособие для вузов / В. Г. Когденко, М. В. Мельник, И. Л. Быковников. – М. : ЮНИТИ-ДАНА, 2012. – 471 с. 19. Баликоев В.З. Общая экономическая теория. – М.: Омега-Л, 2011. – 688 с. 20. Сабанти В.М. Теория финансов: Учебное пособие. – М.: Менеджер, 2008. – 168 с.

Отрывок из работы

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ УСТОЙЧИВОГО РОСТА КОМПАНИИ 1.1. Теоретические основы понятия «устойчивый темп роста». Развитие компании, а именно ее рост и то, как им управлять– это большаяпроблема в области финансового планирования. Это связано с тем,что многие руководители видят рост,как параметр, который должен всегда стремиться к своему максимальному значению. Проблема в том, что с увеличением темпов роста должны увеличиваться и доля компании на рынке и ее прибыль. Сфинансовой точки зрения, высокий темп роста не всегда является позитивным аспектом жизни компании. При быстром развитии на ресурсы фирмы оказывается сильное давление, и если руководство не осознает этого эффекта и не принимает никаких мер по контролю над ситуацией, то высокий темп роста может привести к банкротству. Компании могут буквально «вырастить» свою гибель. История показывает, что высокие темпы роста обанкротили практически столько же компаний, сколько и низкие. Печально осознавать, что те компании, которые росли слишком быстро и обеспечивали потребителя, нужным ему товаром, не смогли выжить на рынке лишь потому, что должным образом не управляли темпами своего роста. С другой стороны, компании, растущие слишком медленно, имеют иной, но не менее внушительный набор финансовых проблем. В случае если менеджеры таких компаний не проанализируют последствия медленного роста, они попадут под возрастающее давление со стороны обеспокоенных акционеров, разгневанных членов совета директоров, а также потенциальных рейдеров. В любом случае, трудно переоценить значимость финансового управления темпами роста. Прежде всего, стоитсформулировать определение устойчивого темпа роста компании. Это максимальная скорость увеличения продаж, при которой финансовые ресурсы компании не истощатся. Далее в работебудут определенывозможные варианты действий, в случае, когда скорость роста компании превышает ее устойчивый темп роста и, наоборот, когда рост падает ниже приемлемого уровня. Важным выводом впоследствии окажется тот факт, что темп роста далеко не всегда должен быть максимальным. Во многих компанияхограничение темпов роста может быть необходимо для сохранения финансовой устойчивости. В иных случаях, деньги,направленныена финансирование«убыточного» роста,могли быть возвращены владельцам.

Данное задание заключается в прогнозировании ряда финансовых показателей на основе использования модели SGR. Эту модель предложил Роберт С. Хиггинс (1977 г.) в качестве инструмента сравнения целевого роста фирмы с ее внутренней способностью поддержать этот уровень роста.

где g - потенциально возможный рост объема продаж, %;

b - доля чистой прибыли, направляемая на развитие предприятия;

NP - чистая прибыль;

S - объем продаж;

D - общая величина обязательств;

E - собственный капитал;

А - величина активов (валюта баланса).

Модель применяется при рассмотрении двух сценариев развития предприятия: устойчивого роста и изменяющихся условий.

Первый сценарий предполагает, что сложившаяся в прошлом финансовая политика останется неизменной. Это обеспечивается сохранением на прежнем уровне ряда финансовых коэффициентов, а также допущением, что увеличение собственного капитала происходит только за счет роста нераспределенной прибыли.

Рассмотрим более подробно переменные вышеприведенной формулы.

Темп роста объема продаж (g) представляет собой отношение прироста объема продаж (S) к его исходной величине (Sо) т.е. 100 %. Исходной величиной являются продажи прошлого года. В модели показатель g является искомым, остальные коэффициенты являются плановыми, или целевыми переменными.

Рентабельность продаж характеризует эффективность деятельности предприятия. Чем больше чистой прибыли, тем больше возможностей у предприятия увеличивать собственный капитал.

Отношение активов к объему продаж - это величина обратная традиционному коэффициенту оборачиваемости активов. Чем ниже данный показатель, тем более эффективно используются активы, поскольку на величину активов оказывает влияние финансовая политика предприятия, в частности, управление запасами, дебиторской задолженностью, долгосрочными активами.

Соотношение заемных и собственных средств показывает структуру пассивов предприятия. Следует помнить, что чрезмерное увлечение долговыми источниками финансирования снижает финансовую устойчивость предприятия и препятствует его развитию.

Нераспределяемая доля чистой прибыли (b), или коэффициент реинвестирования рассчитывается по формуле

где d - коэффициент дивидендных выплат, равный отношению общей суммы дивидендов к чистой прибыли.

Фактический рост продаж определяется по формуле:

где S 1 - продажи первого года,

S 2 - продажи второго года.

Если фактический рост продаж превысил потенциально возможный уровень, т. е. fg , необходимо установить, какой фактор в наибольшей степени повлиял на это. Если же он оказался ниже, т. е. fg , то следует определить причину.

Рассчитаем потенциально возможный рост продаж за два прошедших года и сравним его с фактическим ростом (табл. 4.1).

Таблица 4.1 Расчет уровня достижимого роста

Рентабельность продаж = Чистая прибыль / Объем продаж

Отношение активов к продажам = Активы / Продажи

Коэффициент привлечения средств = Собственный капитал / привлеченный капитал

Коэффициент реинвестирования = 1- Дивиденды/ Чистая прибыль

Фактический рост продаж = Изменение объема продаж / Продажи *100

Модель предполагает получение сведений об объеме продаж на тех условиях (ограничениях), что величины таких переменных, как уровень издержек, используемый капитал и его источники и т. п., не изменяются, а стратегия планирования исходит из предположения, что будущее совершенно аналогично прошлому. Использование модели возможно на предприятиях, удовлетворенных достигнутыми темпами развития и уверенных в стабильном воздействии внешней экономической среды.

Сама работа над моделями помимо возможности получения более эффективногоинструмента управления процессом планирования позволяет сбалансировать цели предприятия в планировании продаж и, соответственно, объемов производства, переменных затрат, вложений в основной и оборотный капитал, необходимых для достижения данного объема, рассчитать потребность во внешнем финансировании, изыскивая источники средств с учетом формированияих рациональной структуры.

Модель устойчивого роста исходит из предположения, что использование предприятием имеющихся средств (активов) должно совпадать с устоявшимся соотношением кредиторской задолженности и собственных средств как источников капитала. При планировании роста показатели, входящие в это соотношение, изменяются пропорционально. При условии оптимальности предприятие не идет по пути увеличения внешнего финансирования, а ориентируется на использование прибыли, что характеризуется ограничениями коэффициента, определяющего соотношение заемных и собственных средств (ЗС/СС). Определяя величину ограничений по соотношению ЗС/СС, исходят из задачи формирования рациональной структуры источников средств предприятия, основанной на положительной величине эффекта финансового рычага. При этом задача определения данной рациональной структуры объединяется с разумной дивидендной политикой.

7. Система сбалансированных показателей (Balanced Scorecard –BSC), (Дэвид Нортон и Роберт Каплан 1990 г.)

Система сбалансированных показателей – это мощная система, помогающая организациям быстро добиваться реализации стратегии путем перевода виденияи стратегии в набор оперативных целей, которые могут направлять поведение сотрудников, и как следствие – эффективность работы.

Показатели эффективности реализации стратегии составляют важнейший механизм обратной связи, необходимый для динамической настройки и улучшения стратегии с ходом времени.

Концепция Системы сбалансированных показателей построена на такой предпосылке – измеряться должно то, что заставляет акционеров действовать. Вся деятельность организации, ее ресурсы и инициативы, должны равняться на стратегию. Система сбалансированных показателей достигает этой цели при помощи явного определения соотношения причин и результатов для целей, показателей, и инициатив в каждой из Перспектив и на всех уровнях организации. Разработка ССП – это первый шаг в создании организации, сосредоточенной на стратегии.

В ходе применения сбалансированная система показателей превра тилась в широкую управленческую систему. Поэтому многие руководите ли видят в ней структуру всего процесса оперативного управления, который позволяет совершать следующие управленческие действия:

Перевод перспективных планов и стратегии в форму конкретных показателей оперативного управления;
- коммуникацию и переключение стратегии на более низкие уровни общефирменной иерархии с помощью разработанных показателей управления;
- превращение стратегии в планы, в том числе бюджетные;
- налаживание обратной связи для проверки гипотез и инициирования процессов обучения.

В отличие от традиционных методов стратегического управления, сбалансированная система показателей использует не только финансовые , нои нефинансовые показатели деятельности организации, отражая четыре важнейших аспекта: финансы; клиенты; бизнес-процессы; обучение и развитие.

Такой подход дает возможность анализировать стратегические и тактические процессы управления, установить причинно-следственные связи между стратегическими целями предприятия и обеспечить его сбалансированное развитие.