Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Курсовая работа

Оценка стоимости предприятия доходным подходом

Введение

бизнес доходный стоимость

Оценке бизнеса в современной России уделяется достаточно много внимания. Предприятия продаются, покупаются, объединяются между собой, некоторые банкротятся и переходят в управление другим хозяином.

В нашей стране даже создано множество фирм, которые за определенную плату проводят оценку стоимости бизнеса.

В современной литературе выделяют несколько основных подходом. Это затратный подход, он учитывает состояние объекта исследования. Второй подход - это сравнительный, он сравнивает аналоги, и на основе них выводится стоимость бизнеса. Третий подход - это доходный. Он учитывает чистую прибыль и риски предприятия.

Целью данной работы является проведение оценки бизнеса.

Объект исследования - ОАО «Элеконд».

Задачи работы:

1. Изучить теоретические основы подходов оценки бизнеса.

2. Оценить стоимость ОАО «Элеконд» доходным методом.

Курсовая работа включает в себя две главы. В первой главе представлена оценка бизнеса и её роль в деятельности предприятия, классификация основных подходов к оценке бизнеса.

Во второй главе описана краткая характеристика ОАО «Элеконд», анализ основных показателей деятельности ОАО «Элеконд», доходный подход к оценке бизнеса.

1. Подходы к оценк е бизнеса : теоретические основы

1.1 О ценк а бизнеса и её роль в деятельности предприятия

Оценка бизнесапредставляет собой стоимость предприятия как имущественного комплекса, которое способно приносить доход его владельцу.

Оценка бизнеса включает в себя углубленный финансовый, организационный и технологический анализ деятельности предприятия. Прошлые, настоящие и прогнозные доходы, перспективы развития и конкурентная среда на данном рынке.

Роль оценки бизнеса велика. Каждый владелей предприятия должен знать реальную стоимость своего бизнеса. Это необходимо на случай продажи бизнеса, для привлечения инвестиций и др.

1.2 Классификация основных подходо в к оценке бизнеса предприятия

Выделяют три основных подхода к оценке бизнеса:

1. Доходный.

2. Затратный.

3. Сравнительный.

Рассмотрим доходный подход.

Доходный подход основан на денежных потоках. Денежные потоки представляют собой движение денежной системы в процессе осуществления предприятием расчетов или платежей и получения последних. Денежные потоки слагается из поступлений (приток) денежных средств и платежей (оттока).

Рассмотрим сравнительный подход. Он основан на сравнении стоимости его активов с аналогичными рыночными активами. Основой такого подхода является мнение свободного рынка, выраженное в ценах совершенных сделок купли-продажи аналогичных компаний или их акций (долей).

Сравнительный подход используется там, где есть достаточная база данных о сделках купли-продажи. Поэтому цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке.

Затратный подход используется, если невозможно найти объект - аналог, отсутствует какой-либо опыт реализации подобных объектов или прогноз будущих доходов не стабилен.

Затратный подход предполагает определение стоимости бизнеса на основе калькуляции затрат, необходимых для создания или приобретения, охраны, производства и реализации объекта интеллектуальной собственности на момент оценки.

2 . Оценка стоимости ОАО « Элеконд»

2.1 Краткая характеристика ОАО « Элеконд»

ОАО «Элеконд» является одним из ведущих производителей и поставщиков на российский рынок, в страны СНГ И Балтии алюминиевых, ниобиевых и танталовых конденсаторов.

История предприятия начинается с того, что 22 января 1963 года Совет Министров СССР издал постановление №121 о строительстве в г. Сарапуле завода по выпуску электрических конденсаторов.

В 1968 года завод начал свою работу по производству оксидно-полупроводниковых конденсаторов. Для обеспечения выполнения производственных планов и развития технологического процесса в 1974 году при предприятии было создано специальное конструкторское бюро, которым выполнен ряд работ по внедрению прогрессивных технологий производства оксидно-полупроводниковых конденсаторов, а также разработаны новые типы конденсаторов. Кроме конденсаторов, предприятие с 1975 года производит товары народного потребления и производственно технического назначения.

10 февраля 1993 года предприятие стало акционерным обществом. К числу акционеров относятся Министерство имущественных отношений Удмуртской Республики, ФПГ «Уральские заводы», ряд физических и юридических лиц.

ОАО «Элеконд» создано без ограничения срока его деятельности, является юридическим лицом. Действует на основании устава и законодательства Российской Федерации.

Юридический адрес: 427968, Удмуртская Республика, г. Сарапул, ул. Калинина д. 3.

Главной целью общества является получение прибыли. Для этого решаются следующие задачи:

1. Выпуск высококачественной продукции, пользующейся спросом на рынке.

2. Поиск новых рынков сбыта.

3. Стимулирование персонала.

4. Создание новых рабочих мест и др.

В настоящее время предприятие функционирует в условиях кризиса, но это никак не отразилось на его деятельности. Не произошло сокращение персонала, заработной платы, рабочей недели. Это связано с тем, что у предприятия имеются крупные государственные заказы.

Открытое Акционерное Общество «Элеконд» осуществляет следующие основные виды деятельности:

Разработка, производство и реализация изделий электронной техники (ИЭТ), в том числе с применением драгоценных металлов, производство изделий специального назначения и другой продукции производственно - технического назначения;

Разработка, производство и реализация изделий военного назначения;

Обеспечение защиты сведений, составляющих государственную тайну, в соответствии с возложенными на общество задачами в пределах его компетенции;

Производство и реализация потребительских товаров;

Выполнение проектных, научно - исследовательских, опытно - конструкторских и технологических работ, проведение технических, технико-экономических, правовых и иных экспертиз и консультаций;

Торговая, торгово-посредническая, закупочная, сбытовая, создание оптово-розничных торговых подразделений и предприятий;

Организация и проведение выставок, выставок-продаж, ярмарок, аукционов, торгов, как в Российской Федерации, так и за её пределами;

Оказание услуг предприятий общественного питания, в том числе организация работы ресторанов, кафе, баров, столовых;

Проведение зрелищных, эстрадных, культурно-массовых мероприятий;

Производство и переработка сельскохозяйственной продукции;

Экспортно-импортные операции и иная внешнеэкономическая деятельность в соответствии с действующим законодательством;

Оказание услуг по передаче электрической и тепловой энергии;

Перевозка пассажиров автомобильным транспортом;

Развитие средств связи и оказание услуг связи;

Негосударственная (частная) охранная деятельность исключительно в интересах собственной безопасности в рамках создаваемой обществом службы безопасности;

Иные виды деятельности, не запрещенные законодательством Российской Федерации.

Органами управления Открытого акционерного общества «Элеконд» являются:

Общее собрание акционеров;

Совет директоров;

Генеральный директор.

Высшим органом управления является общее собрание акционеров, на котором выбирается совет директоров и генеральный директор.

Совет директоров Открытого акционерного общества «Элеконд» осуществляет общее руководство деятельностью общества, за исключением решения вопросов, отнесенных федеральными законами и Уставом к компетенции общего собрания акционеров.

Руководство текущей деятельностью общества осуществляется исполнительным органом - генеральным директором общества. К компетенции генерального директора относятся все вопросы руководства текущей деятельностью общества, за исключением вопросов, отнесенных к компетенции общего собрания акционеров и совета директоров общества.

Генеральный директор имеет в непосредственном подчинении несколько отделов (второй отдел, юридический и отдел технико-экономических исследований). Непосредственно направлениями занимаются его заместители: главный инженер, по экономическим вопросам, главный бухгалтер, по производству и маркетингу, по коммерческим вопросам, по кадрам, безопасности и социально-бытовым вопросам, начальник службы качества.

Персонал завода разделяется на четыре категории: руководители, специалисты, рабочие, служащие.

Как видно из таблицы 1, наибольший удельный вес в структуре персонала по категориям занимают рабочие. Так, в 2013 году удельный вес данной категории составлял более 67%, в 2014 году - более 69%, а в 2015 году - более 68%. Таким образом, наблюдается снижение удельного веса рабочих в 2015 году по сравнению с 2014 годом.

Также необходимо провести качественный анализ персонала, он представлен в таблице 2.

На основании таблицы 2 можно сделать следующий вывод. Наибольшая численность персонала приходится на возраст от 30 до 40 лет за все анализируемые периоды, меньшая на возраст младше 20 лет. В целом структура персонала по возрасту за анализируемые периоды серьезных изменений не претерпела.

Таблица 2. Качественный анализ персонала ОАО «Элеконд»

Показатель				Изменение 2015 г./2013 г.	Темп роста, % 2015 г. /2013 г.
Группы работников: По возрасту, лет: От 20 до 30 От 30 до 40 От 40 до 50 От 50 до 60 Старше 60
По образованию: Среднее Среднее специальное Два высших
По трудовому стажу, лет: От 5 до 10 От 10 до 15 От 15 до 20 Более 20 лет

Что же касается образования персонала, то как видно из таблицы наибольшая численность приходится на персонал, имеющий среднее специальное образование. К положительным моментам можно отнести увеличение численности персонала с высшим образованием, и снижение персонала имеющего среднее образование.

Также из таблицы видно, что по стажу работы на фоне приема новых сотрудников выросла численность со стажем работы до 5 лет, по остальным критериям стажа также произошел рост.

2.2 Анализ основных показателей деятельности ОАО « Элеконд»

Анализ основных экономических показателей позволяет выявить динамику отклонения выручки, себестоимости, проследить темпы роста данных показателей, так как динамика этих показателей оказывает непосредственное влияние на валовую прибыль.

Анализ основных показателей ОАО «Элеконд» представлен в табл. 3.

Таблица 3. Анализ основных показателей деятельности

Наименование показателя					Темп роста, %
Выручка от реализации, тыс. руб.
Себестоимость, тыс. руб.
Валовая прибыль, тыс. руб.
Коммерческие расходы, тыс. руб.
Управленческие расходы, тыс. руб.
Прибыль от продаж, тыс. руб.
Чистая прибыль, тыс. руб.
Рентабельность продаж, %
Производительность труда, тыс. руб.

Данные таблицы 3 показывают, что в отчетном 2015 периоде по сравнению с базисным 2013 годом на предприятии выручка выросла на 37,9%, рост себестоимости составил 35,3%, валовая прибыль увеличилась на 40,2%. Кроме того, коммерческие расходы выросли значительно на 68,8%, управленческие - на 43,8%. Рост прибыли от продаж составил 32,7%. Сумма чистой прибыли выросла на 25,4%.

Таким образом, деятельность предприятия является прибыльной и рентабельной.

В таблице 4 рассмотрим показатели, характеризующие финансовое состояние ОАО «Элеконд».

На основании таблицы 4 можно сделать следующие выводы. Среднемесячная выручка предприятия увеличилось в 2015 году по отношению к 2013 году на 30 178 тыс. руб. Темп ее роста составил 40,3%. Данный факт является положительным моментом в деятельности предприятия и говорит о расширении масштабов производства продукции.

Таблица 4. Анализ показателей финансового состояния ОАО «Элеконд» за 2013-2015 гг.

Показатель	Период, год
1. Общие показатели
1. Средняя выручка
2. Доля денежных средств
3. Средняя численность персонала
2. Показатели платежеспособности и финансовой устойчивости
4. Степень платежеспособности общая
5. Коэффициент задолженности по кредитам
6. Степень платежеспособности по текущим обязательствам
7. Коэффициент покрытия текущих обязательств оборотными активами
8. Собственный капитал в обороте
9. Доля собственного капитала в обор. активах
10. Коэффициент финансовой автономии
11. Коэффициент маневренности 0,2-0,5
12. Коэффициент финансовой зависимости <0,7
13. Коэффициент текущей ликвидности 1,5-2,5
14. Коэффициент быстрой ликвидности 0,6-1,0
15. Коэффициент абсолютной ликвидности >0,2
3. Показатели деловой активности
16. Продолжительность оборота оборотных активов
17. Продолжительность оборота средств в производстве
18. Продолжительность оборота средств в расчетах
4. Показатели рентабельности
19. Рентабельность оборотного капитала
20. Рентабельность продаж
21. Рентабельность продукции
22. Рентабельность собственного капитала
23. Рентабельность перманентного капитала
24. Рентабельность основной деятельности

В 2015 году по отношению к 2013 году выросла доля денежных средств в выручке, что увеличивает возможности предприятия своевременно исполнять свои обязательства.

Показатель, характеризующий общую платежеспособность предприятия, в 2015 году по отношению к 2013 году увеличивается. Рекомендуемая динамика для данного показателя - рост.

Коэффициент задолженности предприятия в 2015 году ниже показателя 2013 года. Уменьшение данного показателя, однозначно положительная динамика.

Степень платежеспособности по текущим обязательствам в 2015 году по отношению к 2013 году снижается. Отрицательная динамика степени платежеспособности по текущим обязательствам вызвана дисбалансом темпов привлечения заемных средств и темпов роста доходов от хозяйственной деятельности.

Коэффициент покрытия текущих обязательств оборотными активами имеет динамику роста. В целом рост данного показателя говорит о повышение платежеспособности предприятия.

Собственный капитал в обороте имеет тенденцию к росту, что является положительной тенденцией.

Доля собственного капитала в оборотных активах в 2015 году по отношению к 2013 году выросла, что говорит о повышении степени обеспеченности предприятия собственными оборотными средствами.

Коэффициент финансовой автономии в 2014 году имел тенденцию к росту, динамики в 2015 году по отношению к 2013 году не было. Это в целом говорит о том, что финансовая зависимость предприятия не выросла и не снизилась.

В 2015 году по отношению к 2013 году происходит увеличение продолжительности оборотных активов. Продолжительность оборота средств в производстве, а также средств в расчетах также увеличивается.

Рентабельность оборотного капитала в 2015 году снизилась по отношению к 2013 году с 0,27 до 0,20, что является отрицательной динамикой.

Рентабельность продаж снизилась с 0,21 до 0,20, отрицательная тенденция также негативный момент в финансовой деятельности предприятия.

Показатель рентабельности продукции свидетельствует, что в 2013 году на рубль стоимости реализованной продукции приходилось 44 коп., в 2014 году размер прибыли на рубль продаж составил 42 коп. прибыли, в 2015 году - 44 коп. прибыли.

В 2015 году по отношению к 2013 году снижается показатель рентабельности собственного капитала, что является негативной тенденцией.

Рентабельность перманентного капитала снизилась с 0,28 до 0,18, что также можно отнести к отрицательной динамике.

В 2014-2015 гг. по отношению к 2013 году снизилась рентабельность основной деятельности с 0,27 до 0,26.

Подводя итог можно сделать следующий вывод. На данный момент времени предприятие платежеспособно и финансово - устойчиво, вместе с тем, необходим комплекс мер, направленный на повышение устойчивости, платежеспособности, ликвидности предприятия, в целях минимизации финансовых рисков.

2.3 Доходный подход к оцен ке ОАО « Элеконд»

Доходный подход к оценке бизнеса является наиболее распространенным в наше время. Преимуществами данного подхода является то, что он учитывает влияние на стоимость предприятия такого важного фактора, как доходность, чем компенсирует недостатки других подходов. Так как покупка бизнеса является вариантом инвестирования средств, доходность является основным критерием инвестиционной привлекательности. Убедить инвестора вложить в бизнес деньги простым суммированием активов предприятия невозможно. Поэтому доходный подход является приоритетным при оценке стоимости предприятия, что обуславливает выбор данного метода.

Одним из методов доходного подхода является метод дисконтирования. Для использования данного метода необходимо рассчитать ставку дисконта (табл. 5).

Таблица 5. Расчет ставки дисконта

Коэффициент дисконтирования по ставке 17% представлен в таблице 6.

Таблица 6. Коэффициент дисконтирования

Коэффициент дисконтирования

В 2015 году ОАО «Элеконд» открыло новое производство - производство светодиодных светильников. За счет этого ОАО «Элеконд» планирует увеличить чистую прибыль на 30% в 1 год, на 35% - во второй год, на 37% - с 3 по 5 годы.

Рассчитаем чистую прибыль по каждому году:

П1 = 342323*1,3 = 445020 тыс. руб.

П2 = 445020*1,35 = 600777 тыс. руб.

П3 = 600777*1,37 = 823064 тыс. руб.

П4 = 823064*1,37 = 1127598 тыс. руб.

П5 = 1127598*1,37 = 1544809 тыс. руб.

Результаты отобразим в таблице 7.

Таблица 7. Расчет стоимости бизнеса доходным подходом

В результате расчетов получили, что стоимость предприятия ОАО «Элеконд» составит 527964,45 тыс. руб.

101124*1200/1000 = 124948,8 тыс. руб.

Получили, что рыночная стоимость составит 124948,8 тыс. руб.

Получается, что рыночная стоимость методом дисконтирования выше, чем стоит предприятие, если брать во внимание рыночную стоимость акции.

Рассчитаем стоимость ОАО «Элеконд» методом капитализации чистой прибыли (табл. 8).

Таблица 8.. Расчет стоимости ОАО «Элеконд» методом капитализации чистой прибыли

Таким образом, стоимость ОАО «Элеконд» методом капитализации чистой прибыли составит 27781831 тыс. руб.

Сравним все три метода (табл. 9).

Таблица 9. Сравнительный анализ оценки ОАО «Элеконд» доходным подходом

Как видно из таблицы 9 расчет стоимости ОАО «Элеконд» методом капитализации чистой прибыли отличается от метода дисконтирования и метода по стоимости акций. Высокая цена по методу капитализации обусловлена тем, что в расчетах учитывается средняя става капитализации, а она, всегда ниже, фактической. Наиболее привлекательным считается метод дисконтирования.

Заключение

В заключение сделаем следующие выводы.

Выделяют три основных подхода к оценке бизнеса: доходный, сравнительный, затратный.

Объектом исследования выступило ОАО «Элеконд», основным видом деятельности которого является производство конденсаторов.

Расчет стоимости ОАО «Элеконд» провели доходным подходом с использованием:

Метода дисконтирования;

По рыночной стоимости акций;

Метода капитализации чистой прибыли.

В результате расчетов методом дисконтирования получили, что стоимость предприятия ОАО «Элеконд» составит 527964,45 тыс. руб.

По рыночной стоимости акций, стоимость предприятия составит 124948,8 тыс. руб.

По методу капитализации чистой прибыли стоимость ОАО «Элеконд» составит 27781831 тыс. руб.

Наиболее привлекательным считается метод дисконтирования.

Список литературы

1. Волков И.М., Грачева М.В. Проектный анализ. - М.: ЮНИТИ, 2011. - 450 с.

2. Годии А.М. Брендинг: Учебное пособие. Изд. 2-е перераб. и доп. - М.: Из-во «Дашков и К», 2013. - 424 с.

4. Морозов В.Ю. Основы маркетинга: Учебное пособие. Изд. 5-е испр. и доп. - М.: Изд. «Дашков и К», 2011. - 148 с.

5. Пивоваров К.В. Бизнес-планирование. - М., Издательско-книготорговый центр «Маркетинг», 2011. - 215 с.

6. Симионова Н.Е., Симионов Р.Ю. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Москва: ИКЦ «МарТ», Ростов н/Д: Издательский центр «МарТ», 2012. - 464 с.

7. Уткин Э.А., Котляр Б.А., Рапопорт Б.М. Бизнес-планирование. - М., Издательство «ЭКМОС», 2011. - 446 с.

8. Черняк В.З., Черняк А.В., Довдиенко И.В. Бизнес-планирование. - М., Издательство РДЛ, 2012. - 238 с.

Размещено на Allbest.ru

Подобные документы

Финансово-экономическая деятельность исследуемого предприятия и проведение ее анализа как базового этапа предшествующего оценке бизнеса. Анализ рыночной стоимости бизнеса с использованием двух основных подходов к его оценке: затратного и доходного.

дипломная работа , добавлен 13.05.2015


Понятие, цели и принципы оценки стоимости предприятия. Сущность каждого из методов оценки стоимости бизнеса в рамках доходного, затратного и сравнительного подходов к оценке. Отчет об определении рыночной стоимости 1 пакета акций ЗАО "Сибур-Моторс".

дипломная работа , добавлен 02.07.2012


Характеристика понятия бизнеса для целей оценки. Виды стоимости, цели и принципы оценки бизнеса. Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Оценка рыночной стоимости предприятия затратным, доходным и сравнительным (рыночным) подходами.

курсовая работа , добавлен 09.02.2015


Цели оценки, основные виды стоимости и методологические основы оценки бизнеса. Оценка финансового состояния бизнеса, показатели рентабельности. Оценка стоимости Омского предприятия строительной промышленности доходным, затратным и сравнительным подходом.

курсовая работа , добавлен 04.03.2012


Виды стоимости, цели и принципы оценки бизнеса. Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Оценка рыночной стоимости предприятия затратным, доходным и сравнительным (рыночным) подходами. Порядок определения рыночной стоимости оценщиком.

курсовая работа , добавлен 08.10.2013


Общая характеристика теоретического аспекта подходов и методов, применяемых при оценке бизнеса. Сущность и особенности определения технологий и методик обоснованной рыночной стоимости предприятия путем трех подходов: затратным, доходным и рыночным.

курсовая работа , добавлен 21.12.2008


Определение текущей рыночной стоимости предприятия с определенной правовой формой, выбор подходов к оценке стоимости. Методика определения стоимости бизнеса затратным и доходным подходами. Выбор обоснованного направления реструктуризации предприятия.

курсовая работа , добавлен 13.05.2013


Постановка задания на оценку стоимости предприятия (бизнеса). Метод дисконтирования денежного потока. Макроэкономическое окружение объекта. Анализ финансового состояния компании ООО "Энергия". Определение рыночной стоимости компании доходным подходом.

курсовая работа , добавлен 15.01.2011


Характеристика строительного рынка России. Анализ финансовой устойчивости, ликвидности, платежеспособности, деловой активности, рентабельности предприятия. Оценка стоимости бизнеса предприятия на основе затратного, сравнительного и доходного подходов.

курсовая работа , добавлен 28.10.2014


Анализ финансового состояния ОАО "АК "Транснефть", состава и источников формирования имущества. Экономический результат финансово-хозяйственной деятельности. Коэффициенты ликвидности и платежеспособности. Оценка стоимости компании доходным подходом.

3.1.5.2. Определение рыночной стоимости права собственности на 100% долю в Уставном капитале ООО «ГофроПак» на основе доходного подхода

Для оценки ООО «ГофроПак» используем метод дисконтированных денежных потоков. Данный метод объективно дает наиболее точный результат рыночной стоимости предприятия. Применение метода дисконтированного денежного потока наиболее обоснованно для оценки, так как оцениваемое предприятие находится на стадии стабильного экономического развития.

Основные этапы оценки предприятия методом дисконтирования денежных потоков

1. Выбор модели денежного потока.

2. Определение длительности прогнозного периода.

3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации

4. Анализ и прогноз расходов.

5. Анализ и прогноз инвестиций.

6. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.

7. Определение ставки дисконтирования.

8. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.

9. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.

10. Внесение итоговых поправок.

- Выбор модели денежного потока. Выбираем модель денежного потока для собственного капитала.

- Определение длительности прогнозного периода зависит от объема информации, достаточной для долгосрочных прогнозов. Тщательно выполненный прогноз позволяет предсказать характер изменения денежных потоков на более длительный срок. В международной практике средняя величина прогнозного периода 5-10 лет, в странах с переходной экономикой, как в России, допустимо сокращение прогнозного периода 3-5 лет. Высокий уровень риска, характеризующий российский рынок инвестиций, делает неоправданным рассмотрение длительного периода в качестве прогнозного. В рамках данной оценки был выбран период прогноза на 3 года.

Прогнозирование величин денежных потоков, включая реверсию, требует: тщательного анализа на основе финансовой отчетности, представляемой заказчиком о доходах и расходах в ретроспективном периоде; прогноз доходов и расходов на основе реконструированного отчета о доходах.

Определение стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.

Текущая стоимость денежных потоков в построгнозный рассчитывается с помощью фактора текущей стоимости на конец периода, а текущая стоимость в постпрогнозный период - по фактору текущей стоимости, рассчитанному на конец последнего прогнозного периода. При применении в оценке метода ДДП необходимо суммировать текущие стоимости периодических денежных потоков, которые приносит объект оценки в прогнозный период, и текущую стоимость в постпрогнозный период, ожидаемую в будущем.

- Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации и расходов предприятия. Динамика выручки предприятия за 2010-2012 гг. свидетельствует об умеренном ее росте. Исходя из этого, зададим следующие параметры денежного потока организации:

Прогноз выручки от реализации основан на средней величине темпа роста оказания услуг, который составляет 8%;

Выручка в первом прогнозном годе рассчитывается как величина выручки в 2012 году плюс планируемый темп роста: 2572670*1,08 2 =3 000 762,7 тыс. руб.;

Планируемый уровень затрат примем как среднюю величину в выручке от реализации в размере 0,93;

Коммерческие и управленческие расходы составляют незначительный процент в выручке от реализации и в построении прогнозного и постпрогнозного периода принимаются равными за 2010-2012 гг.

- Анализ и прогноз инвестиций. В соответствии с формой № 4 «Отчет о движении денежных средств» инвестиционная деятельность предприятия включает в себя:

Приобретение объектов основных средств, доходных вложений в материальные ценности и нематериальных активов;

Займы, предоставленные другим организациям;

Капитальное строительство.

На основании бизнес-плана развития предприятия в 2013-2014 годах ожидаются следующие инвестиционные затраты.

- Определение ставки дисконтирования. В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования, другими словами - это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки. Выбор вида ставки зависит от того, что принимается в качестве доходной базы для расчета стоимости капитала. Если это денежный поток для собственного капитала, то могут быть использованы два наиболее распространенных подхода к расчету ставки дисконта:

Модель оценки капитальных активов (САРМ - capital asset pricing model);

Модель кумулятивного построения.

Таблица 32

Наименование показателя				Прогнозный период
Приобретение объектов основных средств, доходных вложений в материальные ценности и нематериальных активов, тыс. руб.
Приобретение ценных бумаг и иных финансовых вложений, тыс. руб.
Займы, предоставленные другим организациям, тыс. руб.
Капитальное строительство, тыс. руб.
Денежный поток от инвестиционной деятельности, тыс. руб.

Выбираем для дальнейших расчетов модель САРМ.

Если же составляется прогноз денежных потоков для всего инвестированного капитала (включая заемные средства), то для расчета коэффициента дисконтирования применяется метод средневзвешенной стоимости капитала.

Ставка дисконта рассчитывается по методу САРМ (модель САРМ наиболее часто используется в практике) и имеет следующий вид:

R = Rf +  (Rm - Rf) +S, (20)

где R - ставка дисконтирования;

Rf - норма дохода по безрисковым вложениям;

Rm - среднерыночная норма доходности;  - коэффициент бета (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране);

S - риски, характерные для отдельной компании (S1 - премия для малы предприятий, S2 - премия за риск, характерный для отдельной компании, S3 - страновой риск).

ΔR= Rm - Rf, (21)

где ΔR - рыночная премия за вложения в рискованный инвестиционный актив.

Безрисковая ставка используется в качестве базовой, к которой добавляются остальные составляющие процентной ставки. Российские показатели берутся исходя из курсов ценных бумаг государственного займа или ставок по депозитам (сравниваемой длительности и размера суммы) банков высшей категории надежности. Безрисковая ставка принята на уровне средней доходности ОФЗ - 7,43% (http://www.cbr.ru/hd_base/GKOOFZ_MR. asp).

Общая доходность рынка принята на уровне доходности российской экономики 16,0% (www.bm.ru/common/img/uploaded/analit/2010/file_11036. pdf).

Бета-коэффициент (бета-фактор) - показатель, рассчитываемый для ценной бумаги или портфеля ценных бумаг. Является мерой рыночного риска, отражая изменчивость доходности ценной бумаги (портфеля) по отношению к доходности портфеля (рынка) в среднем (среднерыночного портфеля). Коэффициенты бета в мировой практике обычно рассчитываются путем анализа статистической информации фондового рынка. Данные о коэффициентах бета публикуются в ряде финансовых справочников и в некоторых периодических изданиях, анализирующих фондовые рынки.

Бета-коэффициенты ценных бумаг стабильных компаний колеблются в интервале от 0,5 до 2 (Источник: http://www.stern. nyu.edu/).

Так как в представленной агентством таблице отсутствуют значения для сервисных компаний, то принимаем решение о выборе коэффициента Бета равной 0,68 (операции с недвижимостью).

Рассчитаем ставку дисконтирования (табл.33).

Таблица 33

Расчет ставки дисконтирования, %

Показатели	Значения
Rf - норма дохода по безрисковым вложениям. Безрисковая ставка принята на уровне средней доходности ОФЗ
Rm - среднерыночная норма доходности
β - коэффициент бета
S1 - премия за риск вложения в малый бизнес
S2 - премии за риск, характерный для отдельной компании (принят на максимально уровне - 5/6 от безрисковой ставки доходности, согласно: С.В. Валдайцев)
S3 - премии за страновой риск
Ставка дисконтирования

Премия за риск вложения в малый бизнес равна нулю, так как оцениваемое предприятие по основным критериям (выручка, численность работников) не относится к малому бизнесу.

Премия за страновой риск учтена в безрисковой ставке доходности.

Расчет величины стоимости в прогнозный и постпрогнозный периоды.

При построении прогноза денежного потока определяем величину собственного оборотного капитала, необходимого для бесперебойного функционирования бизнеса.

- Анализ и корректировка текущих активов и пассивов на дату оценки. Расчет фактической величины собственного оборотного капитала на дату оценки на основе разности скорректированного значения оборотных активов и краткосрочных пассивов.

Расчет фактической величины оборотного капитала в процентах от прогнозируемой выручки за соответствующий период (табл.34).

Таблица 34

Расчет потребности в собственном оборотном капитале

Показатель
Валюта баланса
Оборотные активы
% Оборотных активов от валюты баланса
Текущие обязательства
% Текущих обязательств от валюты баланса
Собственный оборотный капитал

Прогнозирование доходов и расходов ООО «ГофроПак» проводилось на основе бухгалтерской отчетности. Денежный поток рассчитывался в текущих ценах без учета факторов инфляции, т.к. использование в сложившихся экономических условиях инфляционного денежного потока крайне сложно из-за невозможности точного прогноза величины инфляции доходов и инфляции издержек. Ставка дисконтирования 19,5% (рассчитана выше), темп роста в постпрогнозный период 1%. В прогнозировании денежного потока собственный оборотный капитал не учитывается, так как имеется его избыток.

Определение стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании построгнозного периода доходы бизнеса стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы. В зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период выбираем расчет стоимости ООО «ГофроПак» по модели Гордона. По модели годовой доход постпрогнозного периода капитализируется в стоимости при помощи ставки капитализации, рассчитанной как разница между ставкой дисконтирования и долгосрочными темпами роста. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.

Расчет конечной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:

V (term) = CF (t+1) / (Rd - g), (22)

где V (term) - стоимость в постпрогнозный период;

CF (t+1) - денежный поток доходов за первый год постпрогнозного (остаточного) периода;

Rd - ставка дисконтирования;

g - долгосрочные темпы роста денежного потока.

Полученную таким образом стоимость бизнеса в постпрогнозный период приводят к текущим стоимостным показателям по той же ставке дисконтирования, что применяется для дисконтирования денежных потоков прогнозного периода. Исходя, из рассчитанной ставки дисконтирования, расчет коэффициента дисконтирования проводится по следующей формуле:

Кd = 1/ (1+Rd) n , (23)

где Кd - коэффициент дисконтирования;

Rd - ставка дисконтирования;

n - прогнозный год.

В табл.35 приведен расчет денежного потока и рыночной стоимости ООО «ГофроПак» доходным подходом.

Таким образом, рыночная стоимость ООО «ГофроПак» определенная доходным подходом (метод дисконтирования денежных потоков), составляет 2 857 000 тыс. руб. (два миллиарда восемьсот пятьдесят семь миллионов) рублей.

Для оценки предприятия при его продаже, слиянии или ликвидации используются три метода. Каждый из них имеет свои особенности и сферу применения.

Наиболее популярным является доходный подход, о всех нюансах которого и пойдет речь далее.

В чем он заключается?

Сущностью подхода является оценка бизнеса на основе определения ожидаемых доходов фирмы . Этот способ является основным и чаще всего используется для установления стоимости предприятий.

Суть заключается в том, что размер стопроцентного пакета акций вычисляется как предполагаемая величина будущей выгоды, определённой по норме доходности. При этом учитывается степень риска инвестиций.

Указанный факт позволяет признать доходный способ наиболее рациональным, а также оценить с его помощью бизнес любой отрасли и размера.

Оценщик в ходе проведения анализа изучает рынок, рассчитывает все возможные выгоды, чтобы получить реальную стоимость бизнеса. Подход предполагает использование установления величины всей будущей прибыли инвестора, которую он может получить после приобретения организации. Определяя цену фирмы, специалист должен:

• установить срок прогноза будущей прибыли;
• выбрать наиболее оптимальный метод расчёта;
• определить будущую цену предприятия на конец прогнозируемого срока, то есть терминальную стоимость.

Отличие от других подходов заключается в предположении, что будущий инвестор или покупатель не может заплатить за организацию больше, чем она в будущем принесёт ему дохода.

На стоимость компании, определяемую этим способом, влияют некоторые факторы. К ним относятся:

• риски инвестиций — они зависят от территориального расположения, сферы деятельности, особенностей развития фирмы;
• размер дохода, который активы могут принести в течение срока эксплуатации.

Подход имеет свои преимущества и недостатки, связанные с нюансами применения. К положительным моментам использования можно отнести:

• учитывается влияние рынка, так как в вычислениях задействована ставка дисконтирования;
• предприятие представляется инвестору либо покупателю в качестве источника дохода, а не затрат.

К отрицательным сторонам можно отнести:

• субъективность установленной ставки дисконтирования;
• сложность точного прогнозирования будущих доходов.

Доходный способ можно применять не всегда. Иногда оценщик приходит к выводу, что данный вариант нерационален и не показывает реальную стоимость предприятия. В этом случае нужно воспользоваться одним из двух других подходов.

Подробную информацию о способах оценки стоимости компаний вы можете почерпнуть из следующего видео:

Применяемые методы

Оценка бизнеса с помощью данного подхода осуществляется одним из двух методов. Каждый имеет свои особенности и структуру расчётов.

Метод дисконтирования

Этот способ предполагает анализ всех доходов предприятия и стратегий развития за определённый период. Результатом расчётов является приведение будущих доходов к текущей стоимости.

Оценка проводится в несколько этапов. Вычисление стоимости предприятия довольно трудоёмкое и сложное, однако этот способ считается лучшим. Подробнее о нем читайте в .

Метод капитализации

Его применяют, если доходы предприятия стабильны и темп их роста предсказуем. Способ заключается в установлении размера годового дохода, определении соответствующей ставки капитализации. На основе этих данных вычисляется рыночная стоимость капитала фирмы.

Основную идею можно выразить формулой:

C = N / K , где:

• N - чистая прибыль;
• К - установленный коэффициент капитализации.

Коэффициент может быть определён по формуле:

K = r — g , где

• r - ставка дисконтирования;
• g - темп роста денежного потока.

Оценка методом капитализации осуществляется в несколько этапов:

1. Анализируется финансовая отчётность предприятия.
2. Выбирается капитализируемая денежная величина. Ею может быть прибыль и до, и после налогообложения.
3. Рассчитывается ставка капитализации.
4. Устанавливается предварительная стоимость предприятия.
5. Проводится корректировка. При этом учитывается недостаток ликвидности, характер оцениваемой доли.

Прямая капитализация используется в некоторых случаях:

• если у оценщика имеются все необходимые данные для оценки прибыли фирмы;
• доход от недвижимого имущества организации стабилен, или ожидается, что будущие поступления будут примерно равны текущим, например, здания предприятия находятся в арендном пользовании другой компании.

Метод имеет свои преимущества и недостатки. К плюсам относятся следующие моменты:

• Простота вычислений . Несложная формула значительно облегчает проведения необходимых расчётов.
• Метод отражает ситуацию на рынке . Этот нюанс связан с особенностями способа оценки. Проведение процедуры требует подробного анализа большого числа рыночных сделок, сравнения дохода и стоимости вложенных средств.

Одновременно методика имеет и ограничения:

• Способ не предназначен для расчёта стоимости предприятия в условиях кризисного рынка. Недостатком его применения является предположение, что доходы организации будут равномерными. Нестабильность экономической ситуации в отрасли, стране или мире в целом напрямую влияет на уровень будущей прибыли бизнеса.
• Использование большого количества информации. Если оценщик не может получить полные и достоверные сведения о сделках, осуществляемых на рынке, ему придётся воспользоваться иным подходом.
• Метод можно использовать только при стабильном бизнесе. Если фирма ещё не имеет равномерный уровень дохода, использование капитализации невозможно, так как не удовлетворяется основное требование, обеспечивающее правильность прогноза. Также способ не подходит предприятиям, которые в данный момент находятся в процессе реструктуризации или антикризисного управления.

При вычислениях оценщик может столкнуться с двумя проблемами:

• определение суммы чистого дохода фирмы — для этого нужно правильно выбрать период прогнозирования;
• выбор ставки — нужно учитывать размер чистой прибыли.

Использование доходного подхода является достаточно удобным способом расчёта рыночной стоимости капитала предприятий, прибыль которых стабильна из года в год.

Изучение материала главы позволит студенту: знать

• условия использования доходного подхода к оценке бизнеса;
• классификацию денежных потоков и специфику их использования;
• сущность понятия «ставка дисконтирования» и специфику ее использования в зависимости от типа денежного потока;

уметь

• прогнозировать денежные потоки;
• учитывать риски в процессе определения текущей стоимости бизнеса; владеть
• методом дисконтированных денежных потоков;
• методами капитализации денежных потоков;
• инструментарием обоснования ставки дисконтирования.

Общие принципы доходного подхода

Доходный подход позволяет определить текущую стоимость будущих доходов, которые возникнут в результате использования активов компании. При этом наибольшее влияние оказывают продолжительность периода получения возможного дохода, степень и вид рисков, сопровождающих данный процесс, а также объем инвестиций, участвующих в формировании денежных потоков.

Стоимость, определенная доходным подходом, в наибольшей степени интересна для потенциального покупателя, поскольку любой инвестор, приобретающий действующий бизнес, покупает не просто набор активов, а средство получения доходов. При этом величина потока доходов должна оправдывать ожидания инвестора по норме прибыли на вложенный капитал.

Для определения способности компании приносить в будущем чистый доход ее владельцу оценщик может использовать следующие источники информации:

• - текущие финансовые отчеты оцениваемой компании;
• - историю се доходов, выручки, цен;
• - результаты анализа деятельности конкурентов.

Если же рассматривать работу инновационно-ориентированных компаний либо запуск новых бизнес-линий, в отношении всех категорий источников информации часто действуют значительные ограничения. В данном случае текущие финансовые отчеты компании не смогут в полной мере отражать, насколько прибыльны будут инвестиции в новое направление бизнеса, поскольку размер и динамика денежных потоков, а также уровень риска могут существенно различаться и относиться к разным периодам времени. В этой ситуации ретроспективный анализ динамики доходов и расходов не сможет показать темпы роста компании в новых условиях. Кроме того, если оцениваемая компания производит не имеющую аналогов продукцию с применением принципиально новых технологических и технических решений, не всегда можно определить ценовую политику, исходя из действий конкурентов, поскольку фирм-аналогов может вовсе не быть. Поэтому ключевым и практически единственным источником информации для оценки инновационно-ориентированной компании является качественный, глубоко проработанный бизнес-план ее развития, содержащий денежные потоки, поквартально спланированные на ближайшие несколько лет. При этом необходимо учитывать, что результаты оценки окажутся верными только при выполнении двух обязательных условий:

• 1) новая продукция будет востребованной и займет свое место на рынке;
• 2) выпуск продукции будет неизменно сопровождаться положительным денежным потоком.

Рассмотрим принципы оценки бизнеса при помощи доходного подхода.

Принцип 1. Главным критерием оценки бизнеса выступает денежный поток.

В нормативных правовых документах денежный поток определен как «зависимость от времени денежных поступлений и платежей, рассчитываемая для всего расчетного периода, т.е. сальдо притоков и оттоков».

Денежный поток более достоверно отражает фактическую ситуацию на предприятии, чем показатель бухгалтерской прибыли, так как обладает следующими преимуществами:

• - денежные потоки учитывают именно реальные притоки и оттоки денежных средств, включая инвестиции, выплаты дивидендов по привилегированным акциям, погашение, обслуживание, а также привлечение долгосрочных заемных средств. Таким образом, для инвестора более наглядным может быть использование показателя денежного потока: в нем отражен ряд параметров, не задействованных при расчете чистой прибыли компании;
• - денежный поток не учитывает амортизационные отчисления как отток денежных средств, поскольку деньги, которые отчисляются в амортизационный фонд, находятся в распоряжении предприятия. Таким образом, в рамках денежного потока амортизация учитывается в составе затрат при исчислении налога на прибыль, но при этом не является фактическим оттоком.

Приведенные преимущества позволяют использовать показатель денежного потока в качестве инструмента стратегического планирования операционной и инвестиционной деятельности компании и оптимизировать процесс управления ее стоимостью.

В зависимости от того, учитываются денежные потоки в начале или в конце рассматриваемого периода, различают денежный поток пренумерандо и постнумерандо. При этом денежные потоки концентрируются на одной из границ рассматриваемого периода: поток пренумерандо - в начале периода, поток постнумерандо - в конце периода. В инвестиционных расчетах наиболее распространены денежные потоки постнумерандо.

Кроме того, в зависимости от последовательности характера денежных потоков выделяют ординарные и неординарные денежные потоки. Ординарные денежные потоки характеризуются тем, что в начальных периодах наблюдается их отрицательное значение, которое впоследствии сменяется положительным. Если же отрицательные и положительные денежные потоки постоянно чередуются, имеет место неординарный денежный поток.

• - поток денежных средств от операционной деятельности, который учитывает выручку от реализации товара, выплату заработной платы, расчеты с поставщиками, процентные выплаты по долговым обязательствам и другие текущие расходы;
• - денежный поток от инвестиционной деятельности, который учитывает поступления средств и платежи, связанные с продажей, приобретением, а также модернизацией и реконструкцией основных фондов;
• - денежный поток от финансовой деятельности предприятия, который учитывает расчеты с инвесторами и кредиторами, а также операции, связанные с собственными финансами (выпуск и продажа ценных бумаг, выплата дивидендов и др.).

Однако по мнению некоторых специалистов, например С. В. Валдай- цсва, предлагаемая классификация разумна, когда инвестиционная деятельность предприятия рассматривается как отдельный бизнес, в котором не используется заемное и долевое финансирование и который ведется для зарабатывания распределяемых прибылей. По инвестиционная деятельность обычного предприятия - это чаще всего лишь инвестиции в поддержание и повышение конкурентоспособности предприятия. Поэтому логичнее было бы говорить о полном финансовом плане конкретных инвестиционных проектов предприятия, где, например, как краткосрочные, так и долгосрочные вложения в ценные бумаги (инвестиционный портфель) понимаются только как способ накопления средств для планируемых инвестиций предприятия в реальные активы.

В зависимости от способа учета заемных средств различают полный и бездолговой денежный поток - именно данные типы являются базовыми в практике оценки бизнеса.

Полный денежный поток (денежный поток для собственного капитала) по составу и структуре отражает способ финансирования всех инвестиций, осуществляемых в рамках бизнеса, т.е. учитывает привлечение, обслуживание и погашение заемных средств.

Поскольку доля и стоимость заемных средств в финансировании бизнеса учтены в прогнозируемом денежном потоке, то дисконтирование ожидаемых денежных потоков может происходить по ставке дисконтирования для собственного капитала, особенности определения которой будут рассмотрены далее. Полный денежный поток отражает сумму денежных средств, на которую могут претендовать собственники компании после уплаты всех обязательств, включая расчеты с кредиторами. Однако спрогнозировать условия привлечения заемных средств, особенно при реализации проектов с длительным или неопределенным сроком действия, удается далеко не всегда, и в данном случае оперируют бездолговым денежным потоком.

Бездолговой (свободный) денежный поток не включает в себя движение заемных средств, которые используются для финансирования бизнеса. В данном случае дисконтирование денежных потоков должно производиться по ставке, равной средневзвешенной стоимости капитала данного предприятия. Величина денежных средств, представляющая собой сальдо по бездолговому потоку, является суммой, на которую могут претендовать все участники бизнеса. При этом могут сложиться ситуации, когда после погашения обязательств по кредитам собственникам не останется ничего. Если оценка бизнеса осуществляется по инициативе собственников, они в большей степени заинтересованы в применении полных денежных потоков, которые для них более наглядны.

В зависимости от способа учета изменения цен могут быть применены номинальные и реальные денежные потоки.

Планирование номинальных денежных потоков требует оценки изменения цен на конечную продукцию, выпускаемую в рамках оцениваемого бизнеса, а также прогноза размера инфляции, причем на всех рынках, на которых представлены необходимые для деятельности ресурсы.

Данный вид денежных потоков может обеспечить еще большую точность инвестиционных расчетов, однако лишь в том случае, если оценщик действительно хорошо знает состояние рынков, умеет отслеживать все происходящие на них изменения и способен хорошо прогнозировать будущую конъюнктуру. Опираясь на соответствующие маркетинговые исследования, он должен учитывать факторы возможного влияния будущих конкурентов, прогнозировать изменение цен и т.д. Это обусловлено тем, что неграмотный анализ конъюнктуры при использовании номинального денежного потока может привести к значительным ошибкам в инвестиционных расчетах.

Реальные денежные потоки - это сальдо поступлений и платежей в ценах базисного периода, связанных с продажей продукции и закупкой ресурсов. В будущем эти цены могут иметь другое значение, поскольку зависят от того, насколько начальная цена будет меняться в связи с изменением спроса на продукцию и предложения ресурсов.

При определении цен на планируемую к выпуску продукцию может быть использована ценовая политика, не учитывающая инфляцию. Она может, например, предполагать удержание низкого уровня цен с целью завоевания своего сектора рынка.

Принцип 2. В рамках доходного подхода необходимо учитывать распределение денежных потоков во времени.

Процедура дисконтирования денежных потоков связана с необходимостью учета временной ценности денег и компромисса между риском и доходностью. Поскольку от начала финансового планирования до момента получения дохода проходит значительное время, необходимо учитывать этот важный фактор, обусловленный тремя основными причинами:

инфляция (покупательная способность денег со временем снижается);

• - альтернативная стоимость (финансы можно было вложить в другой проект и получать с него больший доход);
• - риск неполучения денежной суммы. Чем больше рискует собственник при вложении своего капитала в целевой бизнес, тем большую доходность он захочет получать, поэтому очень важно при составлении финансовой части проекта найти и выбрать оптимальное сочетание этих параметров.

Для учета распределения денежных потоков во времени осуществляется процедура дисконтирования.

Дисконтирование - это расчетное приведение будущих доходов к текущему моменту времени. Осуществляя данную процедуру, оценщик должен иметь в виду, что первые отрицательные денежные потоки но вновь создаваемому бизнесу вносят гораздо больший негативный вклад, чем отсроченные во времени положительные денежные потоки. Поэтому одним из важнейших этапов доходного подхода является обоснование ставки дисконтирования. Согласно п. 2.7 Методических рекомендаций ставка дисконтирования определяется с учетом альтернативной эффективности использования капитала.

Принцип 3. При планировании денежных потоков необходимо учитывать и оценивать риски их неполучения.

Одним из инвестиционных условий, учитываемых в ставке дисконтирования, является уровень риска. При этом наблюдается следующая зависимость: чем выше риски у бизнеса, тем большую доходность он обеспечивает. Поскольку наиболее популярным способом отражения рисков при оценке стоимости бизнеса является их учет в ставке дисконтирования, высокий уровень рисков способствует ее росту.

В теории финансов имеется много различных классификаций рисков, однако в оценочной практике наиболее популярным подходом считается их деление на систематические и несистематические.

Систематические риски определяются рыночной средой, в которой действует оцениваемый бизнес. Они также часто называются внешними рисками, среди которых можно выделить общие систематические и отраслевые. Первые будут определять деятельность всех компаний, работающих в данной стране, независимо от их отраслевой принадлежности. К подобным рискам, в частности, относятся инфляция, изменения курсов валют, политический климат и др. Вторые зависят от отраслевой принадлежности компании и учитывают такие факторы, как характер конкуренции среди поставщиков ресурсов, потребностей покупателей, специфику используемых активов (например, специальное оборудование). Для определения отраслевой принадлежности оцениваемого бизнеса наиболее корректно использовать SIC-kojx (Standard Industrial Classification) - четырехзначный код с учетом узкой специализации. Первые две его цифры соответствуют главной группе промышленной классификации, две вторые определяют подгруппу.

Несистематические риски - внутренние факторы, влияющие на работу конкретного бизнеса, с которыми сталкивается данное предприятие преимущественно в силу неэффективного менеджмента. Следует отметить, что при оценке бизнеса в основном учитываются систематические риски, поскольку их можно в той или иной степени объективно оценить на базе доступной рыночной информации. Учет же несистематических рисков возможен только посредством экспертной оценки, однако именно они выступают главным объектом рискового менеджмента и могут быть в значительной степени снижены.

Основные группы несистематических рисков, а также мероприятия по их минимизации представлены в табл. 2.1.

Таблица 2.1

Основные группы несистематических рисков бизнеса и некоторые способы их минимизации

Группа рисков	Описание ключевых факторов	Способы минимизации
Риски в сфере НИОКР	- Отрицательный результат НИОКР; - низкая эффективность НИОКР; - несоответствие результатов НИОКР производственным возможностям предприятия	Применение современных и наиболее эффективных методов проведения НИОКР; - подбор квалифицированных кадров для выполнения НИОКР; - заключение договоров подряда в научно-исследовательской сфере с проверенными контрагентами
Риски в сфере интеллектуальной собственности	- Риски параллельного патентования; - риски несанкционированного доступа к ноу-хау; - риски незаконного использования прав интеллектуальной собственности; - риски патентных споров при расширении географии продаж	- Зонтичное патентование; - создание системы контроля над использованием ноу-хау; - расширение географии патента (регистрация патента в национальных патентных ведомствах страны, на рынок которой планируется выход); - маркетинг и патентный мониторинг
Риски в сфере финансирования	- Угроза отсутствия источников финансирования; - угроза ухудшения финансового рычага за счет неадекватного соотношения заемного и собственного капитала; - угроза исчезновения источника финансирования	- Диверсификация источников заемного капитала; - планирование оптимальной структуры капитала; - поэтапное осуществление инвестиций для возможности разбиения кредита на транши

Группа рисков	Описание ключевых факторов	Способы минимизации
Производственные риски	- Риски повышенной доли постоянных расходов; - риски, связанные с наличием специальных активов, вызывающих угрозу отсутствия окупаемости инвестиций	- Применение новых ресурсосберегающих технологий; - выведение непрофильных (избыточных) активов; - оптимизация количества административного персонала; - поиск возможных вариантов минимизации арендной платы; - анализ целесообразности приобретения более универсальных производственных активов с возможной потерей производительности, но готовых к применению в другом бизнесе в случае неудачи целевого
Контрактационные риски	- Срыв переговоров и разглашение полученной в ходе них информации; - отказ контрагентов от дальнейшего сотрудничества; - изменение условий сотрудничества	- Заключение опционных соглашений, нс позволяющих разглашать полученную информацию; - заключение долгосрочных договоров с контрагентами; - расширение круга контрагентов
Риски в сфере сбыта	- Угроза отсутствия реализации продукции; - риск выбора неправильной ценовой политики; - риск срыва контрактов со сбытовыми агентами	- Тщательный анализ и сегментирование рынка на стадии планирования продукции (даже в случае его уникальности); - мероприятия по продвижению продукции на рынке, позволяющие снизить барьеры ее восприятия; - заключение предварительных договоров о поставках с проверенными и квалифицированными сбытовыми предприятиями

Список несистематических рисков, представленный в табл. 2.1, не является полным для всех случаев. Есть также риски в сфере менеджмента, соблюдения сроков и этапов графика выполнения проекта, риски закрытого характера компании, особенности работы предприятий малого бизнеса и ряд других.

Принцип 4. Активное применение принципа наиболее эффективного использования.

Федеральные стандарты оценки обязывают применять в инвестиционных расчетах принцип наиболее эффективного использования. Стоимость объекта оценки, в том числе компании, должна быть определена как максимальная из тех стоимостей, которые могут иметь место при различных вариантах использования объекта оценки. Даже в случае стабильного бизнеса целесообразно планирование инвестиций в совершенствование технологии, модернизацию оборудования, обновление продукции и т.д. При этом отдельным направлением планирования инвестиций становится выбор источников финансирования. Если не предусматривать обновление физически изнашиваемого оборудования, у компании начнут расти брак и повышаться себестоимость готовой к продажам продукции. В любом случае капитализация постоянного или постоянно падающего дохода даст весьма невысокую оценку рыночной стоимости.

Очевидно, что принцип наиболее эффективного использования удобнее применять, когда оценка проводится исходя из инвестиционных возможностей конкретного заказчика проведения оценки. При определении рыночной стоимости бизнеса для потенциального, а не конкретного покупателя определенные предложения по оптимизации бизнес-плана могут существенно повысить стоимость компании.